渤海证券债务增长明显回升债务成本持续回落牛

渤海证券：债务增长明显回升 债务成本持续回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

全国范围电（包括国家电公司系统、南方电公司系统、地方电及电厂送出自有线路）此次因灾停运电力线路共３９０３３条 我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面：分债务品种来看，上周债券发行和到期数量大幅反弹，其中总发行量和总偿还量分别为1744.60亿元和844.18亿元，净融资量由负转正，为900.42亿元。理财产品方面，当周共发行886款，到期709款，净发行177款。另外，上周有21家机构发行了76.75亿元信托产品，规模环比下降19.92%。总体而言，上周债务规模仍维持增长态势，增长速度明显回升。

债务成本方面：按债务产品划分，债券类价格大多出现回落。其中，银行间市场一年期国债到期收益率为4.01%，较前一周下降7BP，一年期金融债到期收益率为5.22%，较前一周回落11BP，各类企业债涨跌互现，一年期地方政府债到期收益率为4.40%，下降4BP；理财产品方面，上周预期收益率为5.65%，较前一周回落1BP；上周一年期温州综合利率下滑41BP至16.40%。综合来看，整体债务成本维持回落态势。

债务预警方面：债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快，期限利差缩窄。极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差，进行债务危机预警。上周银行间市场一年期国债到期收益率下降7BP，十年期到期收益率下降6BP，分别为4.01%和4.47%，期限利差有所扩大，为0.46%。

短期内债务风险仍处可控范围。

基本观点：上周债券净融资实现由负转正，债务整体规模维持增长态势，增速明显回升。短期流动性缓解使得整体债务成本维持回落态势。从基本面来看，11月贸易数据显示：外需虽超预期，内需仍显疲软，短期债务偿付压力相对较小，未来经济企稳则有待进一步的确认。资金面而言，上周央行公开市场实现资金净回笼470亿元，结束了此前连续两周的净投放。12月初资金面相对宽松，央行进行相机抉择，维持资金紧平衡的意图并未改变。此外，国内利率高企和人民币升值预期引发持续流入，货币政策难言放松。我们坚持之前的观点，后市资金面仍将维持偏紧格局，债务成本短期回落后有望继续高企。