第一创业地方政府唱主角但难抵整体增速下滑计划

第一创业：地方政府唱主角 但难抵整体增速下滑趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

2014年11月13日，统计局公布10月经济数据显示，10月份规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，月份全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长15.9%，10月份社会消费品零售总额同比名义增长11.5%。

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一、主要的生产指标都无甚亮点，地方政府稳增长努力有所显现发电量低速增长，生产疲软。10月，规模以上工业增加值同比增速7.7%，比9月回落0.3个百分点。分行业来看，铁路等运输设备制造业、汽车制造业、食品制造、纺织等与稳增长或民生消费相关的行业增速环比增加，而钢铁、有色和化工传统的产能过剩行业增速环比下滑。从产品产量来看，发电量同比增速仅为1.9%，而火力发电量更是连续四个月负增长，生产疲软的表征更为明显，而与基建和房地产密切相关的水泥、平板玻璃、焦炭和粗钢产品产量增速都为负，经济下滑和需求不振下的被动去产能有所反映。

基建发力，地方政府唱主角，但难抵整体增速下滑趋势。月份，全国固定资产投资同比名义增长15.9%，增速比月份回落0.2个百分点。不过从当月同比来看，房地产投资同比增速11.82%，环比提高3.19个百分点，制造业同比增速9.96%，环比提高0.82个百分点，基建投资同比增速23.19%，环比提高7.18个百分点，各类投资项增速都有所回升，只是幅度并不大，导致累计增速依然环比回落。从项目隶属关系来看，10月地方项目固定资产投资增速同比增长14.83%，较之9月增加3.43个百分点，而与之对应的中央项目仅同比增加0.25%，较之9月减少13.41个百分点。虽然反腐高压的态势不减，但是发改委在10月份密集批复了近2500亿的基建项目，地方政府稳增长的意愿还是有所增加，地方固定投资增速回升。

消费愈见疲态，亮点不大。10月份，社会消费品零售总额23967亿元，同比名义增长11.5%，环比减少0.1个百分点，为2006年以来的最低值。分消费形态来看，限额以上企业餐饮收入同比增速为2.1%，增速在连续两个月为负后转为小幅增长，行业发展有所修复；与房地产相关的建筑及装潢材料增速回暖，但家具类和家用电器类同比增速却在下滑，房地产行业或许依然在弱势中；此外，与汽车行业工业增加值和固定资产投资加速相异的是，汽车类消费同比增速环比下降2.20个百分点至4.50%，为2013年来的新低，终端汽车消费需求在减弱。

总体来看，10月的经济数据都无甚亮点，但需明确的是这一数据是在央行投放了7695亿的基础货币和发改委密集批复基建项目的基础上完成的，也就是说内生的投资和消费需求在无政策托底的情况下或许会有更差的表现。

二、下一阶段货币政策展望：稳增长还得倚重央行展望年内，目前稳增长的压力依然较大，或许央行需要扮演更重要的角色：一方面作为需求管理工具之一的财政政策受制于反腐高压、财政收入减缓和地方融资平台清理，以及正在进行的土地审计等因素，保增长有心无力，另一方面央行虽然还有远期“经济结构调整”的愿景，但毕竟调结构并非央行一己之力能够完成，而短期内生的需求会持续弱势，特别是在APEC会议召开导致的北方钢铁等行业停产停工后，经济增长数据会更为下滑的11月。所以，我们倾向于认为在央行的短期决策目标函数中，调结构和去杠杆权重值或降低，稳增长、降低融资成本和保持金融稳定权重值或上升。