第一创业当贸易双降遭遇联储演讲的

第一创业：当贸易双降遭遇联储演讲 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

真实贸易反映了更加严峻的形势。出口同比转为下滑3.1%创2009年11月以来最大跌幅，进口连续两月下滑至0.7%。从预期的低位“双升”至实际的“双降”，不仅反映了外部增长离复苏尚远，更表现了国内以制造产业为代表的真实增长的低迷。

进出口反季节的下滑的直接冲击来自于“20号文”。短期内“20号文”遏制了跨境资本借道贸易渠道所进行的套利交易，进出口同比减少。在对港出口接连两月大幅下滑后，真实贸易更加符合应有的情况：在日本通过硬贬值的政策蚕食了大量全球出口份额后，中国出口与韩国等东亚新兴经济体走低的出口表现更佳一致。而加工转口出口的回落又抑制了相应进口的增长。

深层次的原因来自于美国QE提前结束的预期在强化。5月议息会议美联储释放存在提前终止QE的可能性之后，中国同众多新兴市场国家一道面临着资本回撤美国的压力，特别是美债收益率大幅上行后，利差缩窄抑制了套利冲动。

下阶段贸易环境可能更加不乐观。从外需坏境而言，欧洲和日本始终的拖累项，遭遇资本流出的新兴经济体增速将有所下滑，仅有美国难言向好。从出口份额上看，由于日本消费和就业未显著改善，在安倍政府实质上提高了通胀上限后，日本扩大量宽规模，继续压低日元币值促进出口的冲动是很强的，将继续对出口国形成排他性压力。

QE真正退出之前，伯南克希望稳定市场。7月10日，伯南克发表题为“百年美联储”的演讲，围绕着“就业和通胀情况都意味着我们需要更多的宽松”的鸽派言论，提出两点：1、美联储不会在失业率降至6.5%以下时，就立刻自动加息；2、现在的失业数据高估了就业市场的情况。此言论导致美股上涨，预计美债收益率和美元指数下跌。虽然同时期发布的6月议息会议纪要，显示出“大约半数”的委员指出在今年晚些时候结束资产购买计划可能是合适的。但是，“许多”委员需要在收缩QE前看到就业市场改善，暗示了美联储对当前就业是否能延续向好趋势仍持怀疑态度。同时，基于当前长期利率大涨，“绝大多数”委员预期委员会在货币政策正常化进程中不会出售MBS，以稳定房地产的复苏节奏不发生扭转。我们认为，美国在年内结束QE是存在的，不过在这种预期实现之前，美联储会继续释放鸽派言论，并始终强调较高的就业率和财政削减，以对冲当前利率和汇率持续上升对经济实质性的负面作用。毕竟，美国的内外环境也不乐观。

被报导David去年四月主动申请离婚 短期内人民币币值将较为稳定。基于美联储在实质削减QE前的态度，人民币贬值压力有限。而且，内需导致进口更加疲软，出口的下滑相反的是，近两个月顺差水平仍大幅上涨，这对人民币形成了有力的支撑。另外，本轮贬值是美元升值预期下所有新兴国家的贬值，不过比较其他国家，中国无论是在经济增速，国家资产负债表和顺差（代表国际竞争力）都优于他人。