幸福快乐国海证券地方政府自行发债成为有益的尝试依依不舍

地方政府自行发债是一种有益的尝试，透明度更高，还款来源更有保障，为地方政府开辟了新的资金来源，也为明年实施积极的财政政策提供了基础。同时，它还有可能盘活城投债市场，对城投债构成间接的利好。

首先，本次试点为地方政府开辟了新的资金来源，也为地方政府提供了一条新的发展思路。分税制改革削弱了地方政府的财政实力，基建任务又大多由地方政府承担，而受《预算法》“地方政府不得自行发债”条款的制约，地方政府财力捉襟见肘，于是土地财政应运而生。它缓解了地方政府财力的紧张局面，但是也推高了中国的房价，阻碍了中国经济的发展。穷则变，变则通，一度地方政府融资平台风行，为09年中国走出金融危机做出了巨大的贡献，但是由于监管不足等多方面原因，融资平台风险在今年集中爆发，城投债无人问津，地方政府资金来源告急，直接影响了政府积极财政政策的实施。地方政府自主发债的试点凸显了中国“摸着石头过河”的发展思路，为地方政府筹集资金提供了可借鉴的模式，为明年积极财政政策的实施做了必要的准备。

其次，地方政府自行发债透明度更高，还款来源更有保障。长期以来，地方政府债务信息不透明，缺乏有效的监管，市场对其信心不足，这也是融资平台风险爆发的重要原因。本次自主发债将纳入地方财政预算，纳入了人大的监管范围，透明度空前提高；还款来源以地方财政收入为保障，安全性更高。这次试点切中肯綮，解决了融资平台风险中最核心的一环，有望以此为契机化解长久以来的地方政府债务风险。

但是我们也注意到，本次试点的地区都是国内经济最发达的地区，经济实力雄厚，抗风险能力强，试点容易获得成功。在后续推广的过程中，特别是向中西部地区推广时，还会出现许多新问题，而中西部地区正是基建最缺资金的地区。

目前，地方政府自行发债能否产生鲶鱼效应，盘活城投债市场还有待进一步的观察，毕竟试点地区本身的违约风险就不高，而且试点的推广速度尚未明确。不过至少可以说明，管理层正在进行有益的思考，也已经迈出了有意义的第一步。从市场定价的角度看，我们认为，既然地方政府自行发行的债务是介于地方债和城投债之间的品种，那么它的率水平也应该定位在财政部地方债和城投债之间。地方政府自行发行的债券规模的扩大有可能压缩未来城投债的供给，使得市场上违约风险较低、票息较高的城投债具有较好的价值。（(,)固定收益研究中心）

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