国信证券经济走弱下的衰退式盈利吧

国信证券：经济走弱下的衰退式盈利 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月27日，国家统计局公布2014年月去全国规模以上工业企业收入和利润数据。整体来说经济下行已经反映为工业企业盈利能力恶化，表现为上中下游工业企业主营业务收入均有所下降。受益于成本端价格的更快下降，部分行业利润增速相对平稳，中游设备制造业利润增速反而有所回升。受到表内融资收紧和体制内融资成本上升的影响，国有企业利润被进一步蚕食，月利润总额同比下降0.2%。

2008年的电信重组之后 工业企业衰退式盈利迹象明显。月全国规模以上工业企业主营业务收入同比上升8%，利润总额同比增长9.4%，相比于2013年均出现明显下滑，其中主营业务活动利润同比增速反弹至8.4%（图1）。数据中有两点值得关注：一是衰退式盈利迹象明显。主营业务收入增速下滑，但主营业务利润增速上升，表明利润率有所上升。月主要工业品原料和大宗商品价格均出现较大下跌，而消费品通胀相对温和，意味着利润率的上升更多来自于成本端价格的下滑，这是我们所谓的“衰退式盈利”的表现（即成本端价格下降而非需求端价格上升带来的盈利情景）；二是非主营业务利润增速较快。这从2013年以来利润总额增速持续高于主营业务利润增速中即可看出。这可能是由于去年非标产品快速发展之下，部分企业利用资金参与套利的结果。但今年年初由于信用事件频发，非标规模收缩，使得企业的这一部分利润来源减少。

年初工业企业利润增速与主营业务利润增间的差距的确在明显收窄。

经济下行导致企业被动加库存。月工业企业库存同比上升10.2%，高于去年同期7.51%的增速（图2）。年初经济下行速度超出市场预期，需求疲软导致库存累积，进入被动加库存时期。2012年以来产成品库存的增速中枢逐步下降，表明企业在经济前景不明的时候会降低合意的库存数量。这也意味着短期内库存周期波动对经济的影响正在弱化。