国信证券经济疲弱阳天金融强劲吗

国信证券：经济疲弱阳天金融强劲 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月经济数据疲软，金融数据强劲最新公布的2月核心经济增长数据表现异常孱弱，2月PMI继续在50以下，月工业增加值同比跌至6.8%，地产销售同比大幅回落，社会消费品零售总额增速也显著放缓。另一方面是金融数据表现强劲，2月信贷达到1.14万亿，构成上中长期贷款数量大幅上行，此外财政存款的大幅减少也意味着基建支持可能正在提前。

而股权类投资占比则由8.01％提高至13.43％。 2月CPI食品价格环比上涨超出预期，其中部分是由于春节因素导致的季节性上行，另外部分也是由于天气原因造成扰动。静态来看，3月CPI翘尾因素达到1.9%，考虑到非食品价格环比略微高于季节性约为0.1%，食品价格大致符合季节性约为-1.2%，3月CPI同比大致落在1.6%左右。

合并月数据，出口表现相对稳健，外围需求改善或是出口回升的主要原因。

月进口增速大幅下跌首要原因是大宗商品价格同比下滑幅度较大。去年贸易融资对部分进口基数也有影响。基于美欧的复苏前景边际改善以及近期人民币贬值对竞争力提升，我们对未来数月出口相对乐观。进口增速仍将主要受到价格下滑影响表现孱弱.之前报告《固定收益专题报告：金融数据与经济数据的历史相关性考察》中提出，信贷尤其是中长期信贷增速对于经济增速的领先意义更为重要，领先周期约为个月。按照政策底-金融底-经济底的逻辑链条，去年11月份左右开始的信贷数据恢复趋势正在强势延续，金融底部正在加速构建。这也意味着回升的金融数据将对未来一到两个季度的经济数据形成支撑。如果考虑到地产投资趋于稳定，基建投资蓄势待发，我们认为不宜对数据进行悲观的线性外推，未来经济数据的回暖仍然是可以期待的。

3月上旬经济仍然相对疲软节后两周国信高频指出持续下滑，其中水泥价格、动力煤价和南华工业品指数均有一定程度的下滑。耗煤量则持续回升，这和节后开工逐步恢复有关，但是增速仍然偏弱，从中观量价数据来看，3月中上旬经济并无显著起色。

节后第一周一二线城市成交面积有所反弹，但是仍不及去年同期水平。前两个月地产销售数据同比下滑较快，也引发了政策松动预期，尤其是一线城市限购限贷政策放开。考虑到当前按揭贷款利率已经处于低位，如果在配合以购房门槛放低，地产销售未来数月将有望逐步恢复。

节后需求回落，肉类价格尤其是猪肉批发价格出现了较快下滑。另一方面节前上涨较多的蔬菜价格节后两周批发价格已经下降了10%，需求减少以及天气原因共同促成蔬菜价格下降。如果下旬蔬菜价格仍然维持这种快速回落态势，则将会对3月CPI形成拖累。