国信证券美国宏观数据低于预期放缓预期牛

国信证券：美国宏观数据低于预期QE放缓预期消散 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全球整体需求的扩张动能较年初明显减弱相比2月份，3月份数据显示全球整体需求延续自2012Q3的阶段性底部复苏态势，但动能较年初明显减弱。美国作为前期需求回升的亮点数据也出现明显放缓；最为疲弱的仍是欧元区国家，多数国家指标仍在下滑（尤其法国）；亚洲（如中国、印尼、台湾、越南等）制造业产出增速自年初水平放缓。

美国宏观数据普遍低于预期QE放缓预期消散PMI指数：3月份全球PMI环比回升0.3个点，至51.2，扭转前月的下滑态势。

同时加速俱乐部的发展。阿尔滨俱乐部的宗旨是：成就每一个人的梦想 但美国PMI大幅回升2.9个点，至51.3，高于预期的54，为连续三个月回升后下降；新订单/库存比下降至1.04，仍低于长期均值。

就业市场：3月份非农就业人口增长8.8万人，远低于预期的19万人，为2012年6月份以来最小增幅。其中，私营就业增长9.5万人，低于预期。虽然3月份失业率由前月的7.7%下降至7.6%，优于预期，为2008年12月以来最低，但是整体劳动参与率由63.5%回落至63.3%，反映出更多人退出劳动力大军。

我们继续维持就业市场持续改善的判断。

消费信贷：2月份总消费信贷增长181.4亿美元，高于预期的150亿美元，环比增长0.7%，略高于前月增速；而同比增幅基本持平于6%，仍延续自2011年4月以来的正增长态势。目前总消费信贷自2010年下半年以来的触底回升趋势仍在延续。其中，循环信贷同比增速显著低于非循环信贷。

房地产市场：受益于美联储低利率和量化宽松政策，美国房地产市场的复苏仍在继续，不过3月份房屋营建和销售数据增速放缓。3月份营建许可环比下滑3.9%，至90.2万户，低于预期；同比增幅由32.8%下滑至17.3%。2月份新屋销售环比下滑4.6%，低于预期；3月份成屋销售环比环比下滑0.6%，低于预期；同比增幅由10.1%微升至10.3%。成屋库存回升1.6%，至193万套；需4.7个月销完。目前成屋和新屋库存量接近历史低点。

CPI：3月份CPI环比下滑0.2%，低于预期；同比涨幅由2.0%下降至1.5%，能源和服装价格下跌为主因。核心CPI环比涨幅由0.2%微降至0.1%，低于预期，1月份为2011年5月份以来最大涨幅；同比涨幅由2.0%降至1.9%。3月份通胀再度转弱，通胀预期有所回落，核心通胀仍稳定在约2%的水平。

欧美货币政策主导未来美元指数走势我们前期报告指出，未来影响主要货币汇率的因素取决于（1）风险偏好；（2）利差（即美联储宽松政策的持续）。在风险偏好上升和美联储持续宽松政策的背景下，美元仍将延续下行趋势。最新出现的变化是：1）市场对于美联储放缓QE的预期明显弱化，通胀预期有所回落，导致美元回落；2）欧洲央行可能的降息预期（4月17日魏德曼讲话），导致美元上涨。第一个变化符合我们预期，而第二变化的出现早于我们预期。我们认为，未来欧洲央行的货币政策将成为影响美元指数走势的关键因素。

此外，我们维持观点，美联储停止QE的时间点在2014年上半年可能性更高。