国信证券美国实际强劲增长私呢

国信证券：美国实际GDPQ4强劲增长5.7% 私人投资贡献最大 类别： 机构： 研究员：

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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧策略研究Page1策略快评海外市场美国实际GDP季度增速快评美国实际GDPQ4强劲增长5.7%私人投资贡献最大分析师：崔嵘cuirong@事项：

1月29日美国商务部公布，美国09Q4实际GDP环比年化增长5.7%，为近六年来最高增速。

评论：

结论：09Q4美国实际GDP的强劲增长主要受益于企业补库存和设备软件支出的高速增长，政府支出效用降低。

美国经济在09Q4部分政策退出之后转为内生需求推动，未来消费支出的显著增长有赖于就业和信贷市场的稳定复苏。随着补库存进程逐步减弱，2010年美国实际GDP增速将回归到3%或以下的水平，预计2010年全年增长约2.8%。

09年Q4美国实际GDP环比大幅增长5.7%高于市场预期的5.4%09年Q3美国实际GDP环比强劲增长5.7%，为2003年底以来最高增速，高于市场预期的5.4%，但初值还要经过两次修正。预计美国经济进入2010年Q1后环比增速可能出现小幅回落，但经济复苏的向上趋势不变。09Q4主要受益于企业补库存和设备软件支出的高速增长，政府支出效用降低。反映实际需求增长的最终销售（即扣除库存变化）增长2.2%，为2008年以来最高。非住宅投资首次增长，其中设备与软件贡献最大，而商业地产是目前经济最脆弱的环节。

表1：美国实际GDP环比增速分项数据2008:Q12008:Q22008:Q32008:Q42009:Q12009:Q22009:Q32009:Q4实际GDP-0.71.....72.25.7个人消费支出-0.60...10..92.82.0耐用品-8....33..620..9非耐用品-3.02...91..91.54.3服务1.80..30..30.20.81.7私人投资-7......75.039.3固定资产投资-6.......33.5非住宅1.91......92.9建筑6.814.......4设备与软件-0......91.513.3住宅-28......318.95.7库存变化........................................出口-0.112.....117.818.1商品4.214.....324.628.1服务-9.07....60.15.60.0进口-2......721.310.5商品-3......525.114.5服务3..16....57..22010年02月01日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2政府支出2.63.64.81..66.72..2联邦政府8.17.813.26..311.48.00.1国防8.27.019.83..114.08..5非国防8.19.60.112..56.17.08.1州/地方政府-0.51.20...53...3资料来源：国信证券经济研究所注：红色表示数据较初值上修。

住：节能改造有补贴气候保护方案里最重要的一部份就是通过节约能源来减少二氧化碳 主要贡献来自私人投资和补库存，政府支出效用降低贡献Q4实际GDP增长的依次是：私人投资（3.8%，前月为近四年来首次贡献正面）、补库存（3.4%）、个人消费（1.4%）、净出口（0.5%，首次贡献正面）和政府支出（0%）。

私人投资环比强劲增长39.3%，前月为近四年以来首次环比增长（5%），其中主要得益于设备与软件支出（13.3%），而商业建筑投资仍下降15.4%，降幅较前季缩小；居民住宅环比继续增长5.7%。补库存对实际GDP贡献率由Q3的0.7%大幅增长至3.4%，为22年以来最高水平。

个人消费支出中主要用于非耐用品和服务支出：非耐用品支出增速由1.5%上升至4.3%，主要是服装鞋帽和食品饮料等；而Q4耐用品消费增速由20.4%回落至-0.9%，主要受政府原“旧车换现金”计划到期的冲击和基数影响，Q4耐用品支出主要集中在家具和休闲娱乐类。

净出口首次对经济贡献正面，推升该季实际GDP增速0.5个百分点。

储蓄率由4.5%升至4.6%，主因是可支配收入环比增长2.1%，而Q2可支配收入环比下降3.4%。

我们维持观点：经济内生动力增强向上趋势至少可持续至今年上半年09年Q4实际GDP增速远高于我们4%的预测值，原因是我们低估了补库存对经济增速的较大贡献。不过最新数据再次证实我们对美国经济的乐观看法，经济内生动力增强，二次探底的概率较小：1）实际PCE的复苏至少可持续至2010年上半年；2）失业率可能于20091见顶，其中2009Q4趋势性见顶概率更大；3）11月份CPI同比首次转正，目前处通胀周期初期；4）美联储启动紧缩政策时点预计在2010年6月或8月概率更大；5）美元汇率维持震荡向上格