渤海证券修明渠堵暗道成为短期处理地方债的计划

渤海证券：修明渠堵暗道成为短期处理地方债的主基调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面：分债务品种来看，上周债券发行和到期数量均大幅下降，其中总发行量和总偿还量分别为101亿元和184.76亿元，净融资量由正转负，为-83.76亿元。理财产品方面，当周共发行788款，到期964款，净发行为-176款。另外，上周有19家机构发行了62.62亿元信托产品，规模环比增长65.53%。总体而言，上周债务规模仍维持增长态势，增长速度明显回落。

债务成本方面：按债务产品划分，债券类价格多数涨势放缓。其中，银行间市场一年期国债到期收益率为4.17%，较前一周上升7BP，一年期金融债到期收益率为5.47%，较前一周上行2BP，各类企业债涨跌互现，一年期地方政府债到期收益率为4.58%，上升6BP；理财产品方面，上周预期收益率为5.97%，较前一周下行3BP；上周一年期温州综合利率上行57BP至16.23%。综合来看，流动性暂时缓解使得整体债务成本涨势放慢。

债务预警方面：债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快，期限利差缩窄。极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差，进行债务危机预警。上周银行间市场一年期国债到期收益率上行2BP，十年期到期收益率上行2BP，分别为4.17%和4.58%，期限利差继续收窄，为0.41%。

短期内债务风险仍处于可控范围。

能源大省陕西是全国油气生产第一大省 基本观点：上周债券净融资量由正转负，债务整体规模维持增长态势，增速继续回落。流动性紧张的暂缓使得整体债务成本涨幅回落。从近期财政部与发改委的表述来看，修明渠、堵暗道成为短期处理地方债务问题的主基调。一方面，允许地方融资平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，合理分布偿债期限，避免今年债务偿付高峰期下的流动性风险，未来正式启动地方市政债，逐步以政府直接债务取代目前的地方通过平台、企业借债等形式形成的政府性债务。另一方面，避免地方债务再度通过影子银行进行盲目扩张。近期市场传闻的国办107号文，其意是落实中央经济工作会议提出的防控债务风险任务，基于全方位多部门实现综合金融监管，真正涵盖融资供给端与需求端。以往政策如银监会8号文等单一部门监管政策大多是扬汤止沸，此次政策如能有效实施，则是釜底抽薪，从根本上解决债务风险问题。107号文主要是厘清不同部门监管，而非具体的监管文件，预计后期相关部门会针对107号文推出具体配套措施。基于防控债务风险和避免经济过度下滑，107号文的推出和实施力度或是一个渐进的过程，但影子银行规模缩减将是大势所趋。

初步预计，2014年地方政府发债规模和限制上可能会进一步放宽，两会后部分市级政府或试点发行短期政府债券，自主发行地方政府债的省级政府范围也有望进一步扩大。发债对市级政府的资产负债情况会有一定要求，并不是所有的市级政府能够顺利实现发新债券来偿付旧债务，意味着不同区域的债务风险将呈现分化。107号文配套政策后期的实施与推行则进一步加剧这种分化，因此，对于地方债应以防范风险为上，把握机会其次。