第一创业年内或不再踏入加息雷区吗

第一创业：年内CPI或不再踏入加息雷区 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

渐渐能够独立 预计年内CPI不会突破4%的加息关口。9月CPI为3.6%，符合市场在加息前的预期，不过我们认为，一定程度上仍要略低于加息后对9月CPI的市场预期值。从年内来看，CPI很可能在9月或者10月触顶回落，突破4%的可能性较小。首先，节后农业部农产品批发价格指数以及菜篮子产品批发价格指数均较上月底有所回落，说明10月CPI环比很可能不会明显走高、甚至走平，而由于11月、12月去年的基数较高，因此年内CPI突破4%的概率较小；其次，根据统计局发言人表示，“今年初步预计秋粮增产较多”，粮食很可能再获丰收，说明粮食供给局面依旧良好；最后，9月生猪供给也出现明显的回升，其中生猪和能繁母猪的存栏量分别环比大增2.9%和2.6%，显示经过猪价前期的大幅上涨以及猪粮比持续位于6:1的盈亏平衡点之上，养猪户的养猪意愿在明显上升。

美元走势是判断后续加息动作的外部关键依据。虽然CPI年内单月同比不会突破4%，再次加息的可能性有所降低。但我们认为，对于明年来说，由于美联储试图推动量化宽松的政策意图比较强烈，因此如果美元持续走软，将会恶化国内经济的外部环境。一方面，美元走软推高国际资源价格，对国内CPI形成外部传导的压力，另一方面，美元走软，全球流动性泛滥将使国内资产价格压力加大。所谓“薪不尽火不灭”，美元持续走软将恶化中国面临的资源资产价格环境，因此未来中国可能再次选择主动收紧，以对抗美元持续走软带来的物价和资产价格上涨压力。这种收紧，或是价格上的，如加息，或是数量上的，如控制信贷，可以是市场调节也可以是行政控制。

经济内生性增长衰减，政府角色地位较重。9月新开工项目个数当月同比下降28.6%，考虑去年同期基数的因素，应是今年以来首次出现这样明显的降幅。不过，9月新开工计划总投资同比增长13.3%，考虑去年基数大幅抬升的因素，增幅仍然较为明显。个数大幅减少，而投资额却依然较高，说明单一项目规模在扩大，反映了经济对政府的投资活动依赖性增强(一般来说，政府项目的投资规模要大于私人投资)，而私人投资的衰减则说明经济的内生性增长能力削弱。不过也正是由于政府角色地位较重，因此可以想象，一旦政府的投资意愿降低，或试图控制投资，那么投资的整体增速将面临下滑的局面。