长城证券当前阶段对后续市场走势和结构的研牛

长城证券：当前阶段对后续市场走势和结构的研判 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动，分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素。春节之后的持续上涨是在风险持续出清（商誉减值、信用紧缩）、资金不断入场（外资加速流入、机构资金逐渐加仓）及政策预期深化（两会及资本市场制度红利）共振下的加速演绎。

目前往后看，中美贸易谈判进展（关键窗口期的预期变化）、两会政策预期、政策宽松效果（信贷社融情况、春季开工情况）成为影响行情波动变化的重要因素。其中2月金融数据超预期、中美贸易出现积极进展，推动2月行情表现。从现在到两会之前，市场仍将面临相对较好的政策和外部环境。

中美贸易谈判：90天谈判结束窗口期将至，目前双方进展相对顺利，有望达成进一步的协议，长期来看仍有不确定性。

估值足够便宜：A股目前的估值已经接近或处在历史大底部。资产配置比较的角度，股票市场的吸引力开始增加。如果其估值和风险溢价回到均值（或均值＋1倍标准差）的水平，其收益就非常可观。

政策宽松效果：1月信贷和社融数据超预期，但是对于经济拉动的效果还有待观察。一是社融结构有待改善，仍主要由短期冲量（短期信贷+票据+专项债）推动，长期信贷回暖还需进一步宽信用政策落地；二是M2增速有所回升，但M1增速持续下滑，M1-M2的剪刀差对于经济走势具有更显著的信号意义。重点看M1什么时候触底。

商誉减值落地：截至1月31日，全部A股净利润增速-2.29%，创业板-46.39%，中小板-17.32%。

我们首先要提升自己的装备 股票质押：与上周相比，触及预警线和平仓线底部的占比均大幅下降。

产业资本净增持：2018年只有2月和10月净增持，其余都是净减持。

2019年1月产业资本净增持36.96亿元。

春季开工情况：春节后一周，发电耗煤增速同比降幅明显收窄；高炉开工率1月以来整体回升，维持在%水平，明显高于去年月份的63%；螺纹钢价格总体稳定；水泥价格略有下降。当前数据显示春节开工情况并不悲观，但后续情况尚需观察。