金融为什么优先股是保险业营养重估的利器荐位置

金融：为什么优先股是保险业价值重估的利器 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

部分观点认为，优先股或难以形成规模，或对股市抽水而打压市场。我们的观点与此相反，优先股具有收益率高、存量规模大、利好普通股三大特点，是保险资金配置的极佳标的。在优先股等因素带动下，国内保险业投资收益率未来5年内将上升至6. 5%，大幅增厚内含价值，保险股价值将重估。

优先股股息率高，区间值6%-9%，中枢值7.5%。美国经验表明，优先股股息率长期均值较10年国债风险溢价191BP，而目前时点较10年国债风险溢价 17BP。

借鉴美国经验并结合中国国情，国内优先股股息率将在6%-9%之间，中枢值7.5%。

由于优先股较为安全，这一收益率水平“行政院长”张俊雄在“立法院”备询时则婉转表示对机构投资者具有较高吸引力。

优先股规模大，预计至2018年存量将突破 万亿元。优先股是一种新型金融工具，有助于提升融资效率和证监会系统在融资功能上的话语权，同时也有助于壮大治下金融机构，能够得到强力支持。根据直接融资占比等假设，我们测算出至2018年优先股存量将突破 万亿元，市场规模足够大，可满足机构投资者配置需求。

优先股利好股市，赚钱效应将引导资金回流。较高收益和较低风险的结合将令优先股具有赚钱效应，将引导场外资金回流股市；极其充裕的外部资金可能导致优先股供不应求，随着对公司经营认知度提升，可能增加普通股配置；再者，优先股投资门槛较高，对个人投资者占主导的场内资金挤出效应小。

未来5年内保险投资收益率将达6. 5%。假设：1）优先股股息率7.5%；2）权益类投资中长期回报率12%； ）固息类投资收益率5.62%（美国寿险业近20年固息类投资收益率6.46%，较什么我不懂?! 此外10年期国债溢价191BP，依次测算国内保守可达5.62%，乐观可达7.82%）。当优先股配置5%、其他权益类10%时，保险投资收益率达6. 5%。

寿险内含价值将增厚 0%以上。通过敏感性测试，四家保险公司的寿险内含价值将增厚 0%以上，其中太保因自身假设条件较低而增厚46%。

保险股价值将重估，强烈推荐平安和太保。我们强调，在当前估值的历史底部，投资收益率的提升将引发保险股价值的重估。结合内含价值增厚效果和基本面判断，分别给予平安倍、太保倍、国寿和新华2- 倍新业务价值倍数，平安合理估值区间62. .45元，太保合理估值区间24.2 -26.64元，对应空间约60%和50%，买入评级；新华保险和中国人寿亦有20%以上空间，增持评级。

风险提示：优先股效果低于预期；费改引发保险行业价格战；股市过于低迷。