第一创业告别高通胀呢

第一创业：告别高通胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀阶段性快速下降，11月将回落至4%附近。10月份CPI同比上涨5.5%，与我们的预测一致，年内通胀进入了快速下降阶段。一方面，以蔬菜为首的食品价格显著回落，当月食品价格环比回落0.2%，其中鲜菜下降3.4%，蛋价格下降3.8%，猪肉价格下降1.8%；另一方面，输入型通胀压力放缓，由于油价下调，交通通讯及服务环比下降0.3%，当月PPI环比下降0.7%。我们认为，由于前期紧缩的持续，加上食品价格季节性等因素，通胀正处于阶段性的快速下降进程。近期蔬菜等农产品价格继续下降，猪肉价格基本告别顶部，预计11月CPI进一步降至4%附近。后续来看，明年通胀形势将明显好转。

工业产出温和放缓，调控效果符合预期。10月份工业增加值同比回落0.6个百分点，发电量同比回落2.2个百分点，工业产出温和放缓，和PMI所指示的状况一致。我们认为，这种放缓仍然是主动调控的结果，幅度合理且在预期之内。虽然钢材、水泥等产量回落，但是重工业增速13.7%仍然较高。汽车产量同比由于基数原因继续下滑，但日均产量降幅有限，处于年内较高水平。当月工业增速环比为0.9%，维持了趋势状态。下一阶段，信贷投放有所松动，工业增长有望企稳回升。

投资增长韧性强劲，对冲可保软着陆。10月份投资累计同比持平于24.9%，当月同比继续反弹0.6个百分点，在紧缩调控持续进行下，保持了强劲的韧性。之前两个月显著下滑的房地产投资，出现企稳迹象，当月同比小幅下降0.9个百分点。需要注意的是，调控博弈已经进入深水区，当月新开工面积降至2.3%的低点，商品房销售和施工面积同比转为负值。整体来讲，随着信贷的松动，以及铁路融资等获得支持，房地产调控风险不会过分影响整体投资，对冲型调控后续会巩固加强。

如果明年地方融资平台也逐步放松，投资的稳健增长，使得软着陆基本能够实现，旺季消费较为景气，内生增长将长期释放。10月消费品零售总额增长17.2%，增速有所回落，但由于通胀下降，实际增速基本持平。经历了9月份的明显反弹，当月汽车销售增速回落至12.6%，而家具、建材等住房类消费增速平稳。整体来看，“金九银十”消费旺季整体较为景气，居民消费内生增长强劲。我们坚持一贯的观点，在城镇化、消费升级等推动下，消费仍将长期稳步的增长。

最高价 政策紧缩趋于松动，信贷资金均会改善。由于通胀回落速度加快，经济有限回落，紧缩的预期逐渐达到。从促进信贷投放能力的恢复，到1年期央票发行利率下调，政策面整体趋向松动，资金面也有宽松势头。但是，近来意大利融资成本大幅上升，欧债危机风险有可能加剧。对于权益市场，基本面整体向好，行情会有一定支撑，而更明确的行情，要等到通胀等数据进一步确认。对于债券市场，利率产品风险较为中性，看多中高评级的城投债，利差或有显著下行的空间。