第一创业启航牛

第一创业：启航 2011 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

PMI温和回落，增长更趋平稳中国物流与采购联合会公布2010年12月官方制造业采购经理指数(PMI)为53.9%，较11月回落1.3个百分点，这是该指数在连续四个月上升后首度回落。我们认为12月PMI的温和回落，反映了政府政策对经济复苏节奏的主动调节。接近54%的数值表明经济仍处于复苏、扩张阶段。而从分项数据也可看出，订单、生产、库存保持平稳，未出现大幅下行。而购进价格指数的回落缓解了短期价格上行压力。我们认为经济结构调整仍在继续，经济过热的风险有所降低，未来经济增长更趋平稳。

短期资金面将有所缓和市场在经历了10年底短期资金异常紧张后，我们预计从本周开始，由于银行年度考核的完成，将会有大量的新增信贷重新释放。另外加之财政存款的划拨到位，以及央行春节前后惯例性的公开市场净投放，市场资金面将有望缓和。流动性对短期行情的制约将明显减弱。

年轻人蜗居现象很是普遍 市场有望延续反弹上周市场受加息影响，周一周二出现大幅下挫，接连跌破年线、半年线。在之后的3个交易日，市场逐级反弹，最终在10年的最后一个交易日收上2800点。展望本周，我们认为资金面将有望改善。另外由于本周再无重要经济数据公布，因此基本面不会对市场构成新的负面冲击。投资者关注的重点将重新移回到物价及资产价格水平。

尽管11年1月份物价压力仍较大，但我们预计即将公布的12月份CPI同比增速将明显回落（约为4.4%），这也有助于在一定程度上稳定市场对于政策紧缩的忧虑。综合以上国内因素，加之外盘走好的刺激，我们认为短期市场有望延续反弹。但上行高度将受投资者对于紧缩调控可能进一步升级的预期所压制。

一、PMI温和回落，增长更趋平稳中国物流与采购联合会公布2010年12月官方制造业采购经理指数(PMI)为53.9%，较11月回落1.3个百分点，这是该指数在连续四个月上升后首度回落。我们认为，此次回落反映出政府主动调控的成效，降低了经济过热的风险。目前该指数仍保持在接近54%的较高水平，显示出当前经济增长更趋平稳。

从分项数据来看，新订单指数下降2.9%至55.4%，而新出口订单则比11月份上升了0.3%至53.5%。究其原因，我们认为由于政府调控，内需出现小幅回落；而海外市场受季节性因素以及经济复苏影响，外需仍有支撑。内外相抵，最终不会对经济造成较大冲击。

尽管12月生产指数较11月大幅回落了一个百分点，但仍处于57.5%的较高水平，显示出生产增速只是温和放缓，调控措施并未大幅破坏企业生产环境。另外原材料库存指数、产成品库存指数均出现小幅上升，且数值较历史高位仍有差距，我们认为企业还将继续补库存，有利于经济平稳复苏。

需要特别注意的是12月购进价格指数在连涨4个月后，大幅下降6.8%，显示出价格上行压力有所缓解。我们认为节能减排的阶段性退出，以及政府稳定价格措施取得一定成效，均为价格水平回落创造了有利条件。但考虑到通货膨胀影响，海外CRB指数仍将保持温和上涨，传导到国内后将推动PPI上行，因此未来物价压力依然较大。

综合来看，12月PMI的温和回落，反映了政府政策对经济复苏节奏的主动调节。

接近54%的数值表明经济仍处于复苏、扩张阶段。而从分项数据也可看出，订单、生产、库存保持平稳，未出现大幅下行。而购进价格指数的回落缓解了短期价格上行压力。我们认为经济结构调整仍在继续，经济过热的风险有所降低，未来经济增长更趋平稳。

二、短期资金面将有所缓和市场在经历了短期资金异常紧张后，我们预计从本周开始，局面有望缓和。流动性对于行情的压制程度将显著降低。