第一创业外贸回升成色不足政策放松迫在眉睫

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[摘要]

1月13日，海关总署公布2014年外贸进出口数据。2014年12月以美元计价的出口同比增长9.7%，进口同比增长-2.4%，贸易差额496亿美元。对此我们认为，虽然进出口同比增速有较大回升，但其成色不足，当前内外需依然较为低迷，并且内需相对更弱一些，政策放松已迫在眉睫。具体点评如下。

一、进出口同比虽然均大幅回升，但成色不足。出口同比回升5.0个百分点至9.7%，进口同比回升4.3个百分点至-2.4%，回升幅度都较大，但其中却有反常之处，而这种反常体现了增速回升的成色不足。其中反常体现在两个方面：（1）从历史同期数据来看，11月出口和进口同比增速普遍高于12月，但2014年却是12月增速大幅高于11月；（2）从2014年月合并数据来看，出口和进口同比分别增长7.3%、-4.4%，相比月的合并值13.5%、5.9%有一个相当大的回落。由此可见，12月增速回升是由于11月增速出现了一个相当大的探底，而12月的回升力度尚未使增速恢复到10月以前的水平。而11月进出口出现大探底的原因与APEC停产有关，因此判断外贸复苏尚证据不足。

二、对美出口增速回升中基数效应占很大比重。从出口目的地来看，对美国出口同比增速回升7.3个百分点至9.9%，回升幅度最大。但需注意的是，上述逻辑在美国的体现也最为明显。从2013年的对比基数来看，11、12月的同比增速分别为17.7%、3.0%，11月增速大大高于12月，基数效应明显；从月合并值来看，月合并同比增长6.1%，距离月的10.8%也有很大差距。

三、外需回升力度大于内需。（1）从贸易方式来看，12月一般贸易出口同比回升4.1个百分点至11.9%，一般贸易进口同比回升2.3个百分点至-7.0%。对比整体增速看，一般贸易对出口的拉动大于进口，显示外需回升的力度大于内需。（2）从进口的量价来看，大宗商品继续保持量升价跌的态势。如原油进口量同比回升5.5个百分点至13.4%，但进口额同比回落6.7%个百分点至-17.6%，部分内需或来自于大宗商品价格下跌后带来的储备需求，非当前内需的反映，真实的内需可能更差一些。

四、贸易差额维持衰退型顺差，政策宽松空间较大。12月贸易差额496亿美元，录得历史单月第三高位（前两位分别在2014年11月和8月录得）。当前外需回升力度大于内需在贸易顺差上也体现得较为明显。这种衰退型顺差几乎贯穿去年全年，使得去年的贸易顺差达到创纪录的3,821亿美元，同比增长47.5%。不过，去年前11月外汇占款仅增长7,700亿元人民币，远小于2013年前11月的2.54万亿，显示当前企业结汇需求不强，这给了货币当局较为灵活的政策空间。结合内外需情况来看，宽松政策也是迫在眉睫。