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第一创业：外紧而内松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

国内方面，８月经济数据全面回落，“下半年经济下行”逐步得到验证，宏观政策环境或将有所放松。我国８月工业生产、投资、消费数据全面回落，近两个月来经济增长放缓迹象十分明显。我们之前一直强调的观点是“下半年经济下行压力再现”，现在来看这一观点正逐步得到验证。上半年经济增长的超预期一方面有房地产投资与基建投资带动的内需尚可，另一方面有美、欧经济复苏带动的外需回暖。而在下半年，这些因素都大幅弱化了，房地产投资与基建投资趋于下行，出口增速也趋于放缓。从微观层面来看，三季度经济尚算平稳，但当时间来到四季度时，随着基数的快速上行经济下行的压力将进一步加大。届时央行政策或将出现一定程度的放松，债市在长达一年的调整后将迎来一次趋势性机会。

国际方面，我们预计未来美国通胀将继续回升，美联储１２月加息的预期将会重燃。我们认为，正如我们之前已经做出的提示，美联储将在１２月再加息一次。这主要是因为，我们预计未来美国通胀将继续回升。除飓风对９月通胀的提振之外，历史经济周期的变化趋势预示着，过去几个月美国通胀的下滑趋势或已到了尾声。从历史上看，美国核心ＣＰＩ通胀率通常比ＧＤＰ增长滞后六个季度，因此某种意义上说，之前ＣＰＩ的疲软可能反映了２０１５年底或２０１６年初的经济疲弱增长。

六级严重污染13天 而此后美国的经济复苏势头则可能预示当前通胀的下滑态势已临近拐点。核心ＣＰＩ的同比增幅可能要到２０１８年第一季度才会触底，但是，鉴于经济增长前景仍比较乐观，而通胀是一个滞后指标，我们预计明年通胀最终将开始重返美联储２％的目标。而另一方面，我们之前也说过，美国劳动力市场长期强劲的影响将慢慢扩散到其他领域，包括私人消费、房地产需求、通胀等，菲利普斯曲线效应将逐渐显现。

如果按照这个趋势发展下去，美联储１２月加息的预期将会重燃。

黄金周评：关于黄金价格，目前伦敦金已如我们预期跌至１３００美元关口附近。鉴于１３００美元是一个重要的阻力位，在价格触及这一关口时将出现反扑，因此短暂反弹是必然的。而９月的议息会议将是决定后续走势的重要风向标：若耶伦重回鹰派，金价将大幅下跌；若耶伦仍是鸽派，金价将迎来反弹。我们预计美国通胀将继续回升，而１２月加息的预期将会重燃，因此金价向下突破１３００美元大关将是时间早晚的问题。一旦下破１３００美元，从技术上看金价将形成头肩顶的反转形态，这意味着始于７月１０的上涨趋势结束，金价将迎来一轮下跌行情。跌破１３００美元后的下一个重要阻力位在１２６０－１２６３美元，若继续下坡则看跌至７月１０日低点１２０４美元。