东吴证券趣时变通与时偕行的

东吴证券：趣时变通 与时偕行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

企业挂牌加速：2015年上半年，新挂牌企业1072家、累计挂牌企业26 7家，另有待挂牌企业59家、申报中企业8 7家。

融资持续升温：2015年上半年，挂牌企业累计实施定向增发85 次，累计募集资金 17.47亿元。但2季度以来，新三板市场明显呈现了二级市场冷、一级市场热的情况。

对林书豪来说 做市股票数量快速增加：截止2015年6月，新三板共有52 只股票采用做市转让，平均每只股票有 .79家做市商为其提供做市报价服务。6月新增做市转让股票14 只，涉及可流通股81.58亿股。

二级市场先强后弱，缩量深度回调：2015年上半年，新三板市场由强走弱，两指数在4月创下历史新高后大幅度回调，同时伴随着成交量的急剧萎缩。虽然6月成交量有所放大，但难改市场整体成交低迷的态势。截止6月，三板成指较最高点下跌24.96%、三板做市较最高点下跌40.78%。

5只做市股票跌破指数基准日价格：6月12日，三板做市指数成分股调整后，首批105只成分股有98只得以保留，其中 5只股票6月收盘价低于基准日收盘价，另有22只股票6月收盘价不高于基准日收盘价20%。

短期资金投资热情受市场情绪冷却影响更为显著：机构投资者加速建仓出现在2014年4季度以后，但新三板市场整体流动性并没能同速率增长，投资者新增的投资股票数量与市场成交量之间的差距明显加大。主要机构投资者的投资股数增速在2015年2季度有所放缓，以投资公司、资产管理公司为代表的短期资金受市场情绪冷却的影响更为显著。

流动性“深度”的改善需要时间和耐心：新三板的根本症结是流动性问题，目前主要的制度预期多为改善流动性“广度”或者需要以流动性“深度”的改善作为制度落地实施的前提。改善流动性“深度”，需要企业积累资本市场经验、转变管理思路，宏观制度设计只能在一定程度上加速这种转变过程，但是时间依然是解决这一问题的根本要素。

去游资过程将提供长期价值投资的建仓时机：5月和6月的单边下跌行情，有很大一部分因素是前期入市的投资者和现在准备入市的投资者之间的起跑线差距太远，而准备入市的投资者清醒的认识到了这一差距。将这种差距缩小至合理范围内，需要时间和市场的反复震荡。在去游资过程中，除了需要控制仓位、注意抄底资金的流动性外，还需要密切关注破前期定增价、市场价格在前期定增价附近股票的基本面和换手率情况。

2015年6月东吴证券新三板业务情况概览：东吴证券场外市场部6月成功推荐企业挂牌4家、收到2家企业的同意挂牌函、新增做市股票14家、拟融资项目1 项。

风险提示：中短期市场将面临制度预期延迟落地、市场流动性不足、价格大幅度震荡等风险。