第一创业宽松路径上的小波澜物业

第一创业：宽松路径上的小波澜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月27日，央行发布387号文，定于2015年起对存款统计口径进行调整，将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围。新纳入各项存款口径的存款是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放，上述存款应计入存款准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。

对此我们认为，这一政策虽然略有超预期之处，但总体仍在意料之中。虽然短期内对货币政策宽松的路径有所影响，但只是小波澜，对信贷扩张及经济提振的真实影响也将有限，未改全面降准的大趋势。

一、存贷比重压之下的必然之举。此次新纳入各项存款的项目主要是非银行金融机构在商业银行的同业存放。其原因是外汇占款增长放缓背景下存贷比成为了制约银行放贷的一个因素。需要注意的是，虽然目前全行业季末存贷比只有65%左右，但由于存贷款在不同银行以及不同时点分布的不均，部分中小型银行已经面临显著的存贷比压力。自今年6月30日银监会发文小幅调整存贷比计算标准后，我们即一直提示该项政策可能会出台。而11月19日国务院常务会议提出“增加存贷比指标弹性”后，市场对此也有了较为充分的预期。

二、全面降准时机不成熟下的变通之举。在11月21日降息后，市场对于全面降准的预期有所上升。而我们曾指出在股市大幅走强及人民币汇率贬值压力下，全面降准的时机不是特别成熟。

而此时放宽各项存款口径，有利于贷款的投放，而暂时不缴准则可以在不需要全面降准的前提下打消市场对资金面紧张的担忧。

三、对信贷扩张恐无实质作用。虽然同业存款纳入各项存款拉低了存贷比，理论上将释放银行数万亿的放贷能力，但目前信贷扩张速度较慢是实体经济信贷需求不足及银行风险偏好下降、负债成本高企等原因所致，放松存贷比未必能够带来信贷的大幅扩张。事实上，在6月30日银监会放松存贷比后，虽然存贷比有所下降，但贷款增速并未提高。

随后就是免费高速WI-Fi的普及了。最后 四、春节前仍有全面降准的可能性。虽然本次调整降低了全面降准的可能性，但需要看到，全面降准依然是外汇占款趋势性增长放缓、央票逐步到期迨尽、银行负债成本高企背景下的必由之路，未来全面降准的路径不会因为此次调整而改变。另外值得注意的是，央行在本次通知中界定本次纳入各项存款的项目计入存款准备金交存范围，只是适用的存款准备金率暂定为零。这意味着将来这部分存款的存款准备金率将逐步上调。而现在这样的差别化准备金率安排，也给监管套利提供了空间，非长久之计。因此，未来总体准备金率下调和缴准口径统一仍将是必然的。