第一创业宽松货币政策趋势不变等待月数据

和讯特约

等待8月数据，等待政府态度。自7月资金面紧张缓解以来，债市一直处于上下两难的“鸡肋”局面。在政策持续调控和CPI后期压力预计缓解的大背景下，债市的整体风险受到抑制；而由于率已处于一个较低的水平，在经济放缓不明显，尤其是出口增速维持较高的情况下，市场缺乏大胆做多的动力。虽然上周美国就业数据的表现好于预期，国内PMI出现回升，市场或因此预期未来国内经济数据表现将不会更差。但我们认为，即将公布的8月显示经济明显放缓的可能性仍比较大。一是8月将是对出口短单效应消退结果的较好的时间验证窗口。二是8月PMI回升，季节性特征明显，不应对这种回升过分解读。另一方面，近期市场成交火爆，房价也出现反弹迹象。由于房地产泡沫问题的严重性，因此我们需要等待政府调控态度的表明，以此观察是否会出台进一步的调控措施。

货币市场利率短期波动性或加大，但适度宽松的趋势不变。8月底资金紧张始于24号，利率上升120bp以上。这样的节奏和幅度要明显强于7月，也与资金面最紧张的5/6月接近。虽然回购利率如预期回落，但货币市场利率对转债申购、月底考核等短期冲击因素的敏感性正在加强。我们认为，在热钱连续流出的情况，由于缺乏外部流动性的支撑，在供给压力加大的情况下，资金面对短期因素的冲击变得更加敏感，波动也将有所加大。不过从大方向来说，由于人民币资产吸引力的提升，以及公开市场流动性管理为主导，资金面不会出现持续紧张的局面。

PMI季节性小幅回升，经济放缓程度需待8月数据的支持。8月PMI为51.7%，季节性回升0.5个百分点，但略低于0.7%的历史平均水平。这说明经济放缓的势头没有改变。而新出口订单指标回升1个百分点，似乎说明外需仍在转暖。但我们认为，这并不意味着8月出口就将继续超预期，维持高增速。不仅在于新出口订单指标与出口增速并非同步，更在于判断未来的出口增速关键仍是外部的需求状况。美国经济二季度以来的低速增长基本未在国内出口上加以体现。因此，对出口乃至经济放缓的程度更多需要8月数据的信息支持。同时从宏观角度出发，我们依旧需要对经济增长保持一颗“敬畏的心”。

欧元区经济增长分化，美国经济短期信心提振，二者长期增长势头依旧堪忧。从结构来看，欧元区内部存在增长分化的趋势。不管是从GDP增长，还是从PMI等景气指标来看，欧猪五国等受债务危机冲击的国家，其经济增长要明显差于德国。但德国的“火车头”带动作用并不明显，尤其是在出口推动下的经济增长方式下，难以明显带动欧元区其他国家的经济增长。对于美国来说，8月就业数据好于预期，以及初请失业金人数的回暖，一定程度上提振了美国经济的信心。不过这并不能断言美国经济最糟糕的时期已经过去。尤其是如今收入驱动下的美国，面对就业市场低迷以及债务去杠杆化的双重负担，未来面临无刺激下的增长回落。

例如海关免税和免税期等。我们看到外国公司很愿意投资埃塞俄比亚因为这些优惠条件。”他说道。 在实现制造业愿景之前 作者观点不代表和讯立场

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