湘财证券利润结构有望呈现新变化牛

湘财证券：利润结构有望呈现新变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

目前德钦县城的生产生活已基本恢复正常。截至18日 报告要点：

非金融与中小板拖累全部A股利润增速。可比2 54家上市公司2011年和2012年一季度营业收入分别同比增长2 . 8%和10.6%，实现净利润分别同比增长1 .2 %和1%。其中中小板实现的净利润分别同比增长8.47%，低于全部A股的净利润增速4.79个百分点。2012年一季报全中小板分别实现净利润增长-11. 2%，低于全部A股12. 2个百分点。最后，从金融非金融板块来看，2011年非金融板块净利润同比增长6.1 %，低于全部A股净利润增速7.1 个百分点。

2012年一季度非金融板块净利润增长-1 .18%，比全部A股净利润增速低14.18个百分点。

单季全部A股净利润环比反弹主要由金融所贡献，但规模未超于历史最高纪录。

首先，2011年四季度和2012年一季度，可比41家金融服务上市公司净利润分别同比增长1 .54%和1 . 5%，同比增速分别比全部A股高出19.6和14. 1个百分点。虽然单季利润增速呈现放缓的趋势，但单季利润环比增速达到了 5. %，高出全部A股净利润环比增速21.54个百分点。其次，如果扣除金融服务，可比1812家非金融A股上市公司2011年四季度和2012年一季度净利润分别比上年同期下滑18%和1 .77%，而且非金融2012年一季度净利润环比2011年四季度下滑4.04%，低于全部A股环比增速17.8 个百分点。

净利润增长唯一依赖收入，毛利率拖累最大，而中小盘主要受管理费用和销售费用拖累。我们通过分解财务指标得出的结论显示，拖累全部A股上公司、非金融和工业上市公司净利润增速的财务指标主要为毛利率，而拖累中小板、创业板上市公司净利润增速的财务指标主要为管理费用和销售费用，毛利率的负贡献率次之。从单季毛利增速分解来看，毛利率对单季A股上市公司、工业上市公司的在一季度呈现正贡献。

利润结构持续向上游转移，但结构有望开始松动。从行业的净利润结构来看，银行、石油、煤炭、汽车及配件、石化、机械、房地产开发、建筑业、保险和食品等行业的利润占比最大，利润结构呈现上游集中的趋势。但从动态的角度来看，我们认为市场的利润结构环比意义上有望开始呈现新的变化。一方面，随着房地产调控的持续，房地产行业及相关上下游行业的利润增速有望逐步放缓。另一方面，从利润增长的角度来看，我们关注到越来越多的大消费行业净利润增速高于全部A股净利润增速，这些行业利润的稳定增长将带来这些行业利润占比的边际提升。

房地产去库存速度加快，资金状况略有改善将带来边际毛利率的趋稳。2012年一季度房地产开发企业的存货为1.61万亿元，同比增长 6.44%，相比2011年增速回落了8.59个百分点，房地产开发商存货增速的回落显示房地产开发商加大了去库存的速度，以加快回笼现金流的速度。2012年一季度房地产开发商的资金状况开始略有好转。我们跟踪的货币资金覆盖短期借款与1年内到期的非流动负债的比率为1.08，比2011年回升了0.05。随着房地产开发商资金状况的略有好转，房地产开发商的降价的动力将逐步减弱，导致房地产开发的毛利率有望在边际上逐步企稳。