第一创业含利率市场化的降息不改资金宽松计划

第一创业：含利率市场化的降息不改资金宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

赏金猎人 厄运小姐 摘要：

中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起：（1）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；（2）将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

降息时机略早于预期，或表明5月经济数据较差。原先我们预计央行会在三季度开始降息，但最终降息提前进行，一定程度上说明，周末即将公布的5月经济数据或延续4月较差表现。对于经济形势而言，一方面，在政府财力下滑和资产负债表萎缩的影响下，财政刺激的力度将较弱，刺激效果短期内将有限；另一方面，社会资金成本较高是压制信贷需求的一个关键原因，一季度一般贷款加权平均利率环比上升了0.17%至7.97%。在这种情况下，降息作为“强货币”的关键工具，成为5月降准之后的必然选择。通过降息，降低社会收益率曲线的长端，有助于刺激消费以及投资，最终促进信贷需求的回升。

利率市场化式降息，亦不改资金宽松局面，维持7天回购利率最终将回到2.0%-2.3%的判断。与以往降息不同，本次降息中，存款利率上限放开至基准利率的1.1倍，是利率市场化继续向前迈进的又一步。不过，这种变化极有可能导致存款成本的上行。当前中小银行揽存的动力还是很强，上调存款利率将成为其重要手段；反过来，这会倒逼大行跟随上调，否则将造成存款的流失。因此，本次降息后，1年定存利率虽降至3.25%，但若考虑上浮10%，则将提升32.5bp至3.575%，比原先的3.5%还要高出7.5bp。在存款成本整体将略有上升的情况下，银行间的资金面会如何？我们认为，本次含“利率市场化”的降息亦不改资金宽松！关键逻辑在于中长期信贷难以在未来个月内迅速放量。

一方面，银监会对地方融资平台的清理仍在持续，同时地方平台贷也未予放开；另一方面，如前所述，在政府财力下滑和资产负债表萎缩的情况下，今年财政政策的空间并不大，将呈现“弱财政”的格局。因此，当前“弱财政、强货币”的政策组合，而不是08年底的“强财政、强货币”，决定了投资需求，乃至中长期信贷需求将难以迅速放量。也因此，未来个月，央行唯一的办法就是将资金面压得比较低，以刺激实体经济的需求，倒逼银行放贷，做法犹如同样是中长期信贷需求低迷的2005年(当时7天回购利率平均仅为1.4%)。我们预计，6月还将有1次降准，而在后续物价回落明确的有利支持下，未来还将有2次的降息。

据此，继续维持7天回购利率最终将回到2..3%区间的原先判断。

对于权益市场而言，降息将推动社会资金利率下降，看好地产，资源类股票；对于债券市场而言，资金面宽松不变，7天回购利率预计最终将回到之前预期的2.0%-2.3%之间，继续推荐长端利率债，预计后续10年国债收益率最低可至3.0%-3.1%之间，10年国开债最低可至3.6%附近。