第一创业听其言是控通胀观其行似保增覆盖

第一创业：听其言是控通胀 观其行似保增 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

又不是比谁跑得快 中国人民银行公布数据，3月份新增人民币贷款6794亿元，一季度共新增2.24万亿，季末余额同比增长17.9%。3月末，M2余额同比增长16.6%，M1余额同比增长15.0%。

信贷超预期反弹，调控初见效即放松。3月份的信贷投放，较2月增加近1500亿元，较去年同期增加1727亿元，高于我们和市场预期。同时，3月票据融资压缩的力度加大，减少1100亿，意味着实际信贷接近8000亿。根据监管层有关表态，今年的信贷目标在7.5万亿左右，那么一季度投放了约30%，这种力度和去年相比就不是很紧了。3月份新增外汇占款4079亿，较上月几乎翻倍，再度升至较高水平。信贷和外汇占款的双双回升，带来货币供应增速的反弹。3月份M2增长16.6%，较上月高0.9个百分点，重回全年控制目标上方。货币供应增速在收紧了两个月后，即出现幅度明显的回升，显示调控放松的步伐快过我们的预期。我们之前预计，经济放缓会令货币信贷有渐进放松。

控通胀声音仍强，保增长已悄然进行。近日的国务院常务会议，继续把控通胀列为首要工作，强调千方百计保持物价稳定。4月14日，胡锦涛主席在金砖峰会上称，全球通胀压力加大。中央控通胀的口风仍严，但是货币调控的松动，显示出对冲经济下滑风险的意图，保增长似乎正在落实。

据我们了解，部分银行是从3月下旬才开始放开贷款，说明经济数据（尤其是年初的消费下滑）令中央产生了一定忧虑。对于控通胀，近期行政干预力度加大，有将物价压力向后平滑的态势。

发改委一方面约谈日化企业、行业协会，短期内“冻结”价格上涨，油价的上调也是推后时间缩小幅度，另一方面，有关负责人在多个场合表示，物价下半年有望随翘尾减少而回落。但是，不抽走流动性这个“薪”，通胀的“火”是很难灭的。

二季度经济回落或减缓，通胀压力高企。由于放松的步伐快于预期，我们上调对于二季度信贷数量的预测，预计到二季度末贷款增速为16.5%左右。相应的，由于货币条件有所放松，实体经济的表现会好于预期，经济回落的幅度或减缓。对于物价，我们认为二季度各月，CPI都将在5%以上高位运行，个别月份可能突破6%。目前的行政干预方式，只能暂时控制价格上涨，将增大下半年的物价压力。中东北非局势不明，国际油价有进一步上涨的空间，通胀回落并不会容易。