金融边际调整有限破刚兑进行中位置

金融：边际调整有限 破刚兑进行中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：20论坛推广是很多站长必用的站推广方法。也子18年12月2日，中国银保监会发布了《商业银行理财子公司管理办法》正式稿（以下简称《正式稿》）享有良好社会声誉的自由撰稿人。之前，中国银保监会于2018年10月19日发布了《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》（以下简称《意见稿》）。

我们点评如下：

1、与征求意见稿相比，边际调整有限整体来看，相对于《意见稿》，《正式稿》边际调整有限。边际变化体现在：

1）允许理财子公司自有资金投资本行发行的理财产品，但在比率上设置了一定限制；2）增加了持股1%到5%的股东的变更的报备要求； ）就子公司内部从业人员管理、风控、内控隔离和交易管控等方面增加了部分规范描述。

2、《答问》中提及上位法，破刚兑进程继续在本次文件发布的答问中，监管表述“商业银行和银行理财子公司发行的理财产品依据信托法律关系设立”，这是监管首次明确银行理财产品的上位法，虽然这一表述未进入办法正文，但至少在后续法规参考上提出了指引，有利于银行理财产品破刚兑的推进。

、监管鼓励子公司运作理财业务，四大行也迈出成立步伐相对于银行本行内部开展业务，监管在股票投资、销售起点、临柜风险评估、产品代销、委外投顾合作、分级产品等方面给予子公司宽松优惠，鼓励银行通过子公司运作理财业务。具体情况参考我们前期点评《鼓励子公司运作，入市资金占比长期提升》。此外，在征求意见期限，四大行公告准备成立理财子公司，符合我们预期。通过公开信息整理，目前有19家中大型银行宣布成立银行理财子公司，详见附表。

银行理财股票配置短期影响有限，长期占比逐步提升考虑到目前子公司都还处于准备阶段，后续需要经历申请、筹备、开业等多个审核环节，子公司实质开展业务尚有时日，预计需要两年左右，短期内理财资金入市规模有限。

长期来看，随着监管统一资管产品股市进入门槛，刚性兑付预期打破，加上监管对直接融资的鼓励，银行理财股票投资占比将趋势提升。

在破刚兑、净值化初期，子公司银行理财会非常关注产品收益的波动性和资产流动性，鉴于当前银行资管自身系统和投研能力，其选择有长期数据验证的管理人参与二级股票市场的可行度更大，预计委外或投顾模式仍是主流。

根据银登中心理财年报，2017年底，我国商业银行理财规模约29.5万亿，其中权益类投资2.8万亿，占比约9.5%，占比较201 年底提升了 . 个百分点。其权益类投资绝大部分是参与的定向增发、结构配资、股票质押等类固收投资，直接二级市场委外投资占比较低，目前占整体规模约2%，预计未来有望提升至5%左右。

风险提示：1、国际经济及金融风险超预期；2、金融监管执行力度超预期； 、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化；6、贸易摩擦升级超预期。