国信证券经济增长环比疲弱政策逆风行事可期牛

国信证券：经济增长环比疲弱 政策逆风行事可期 类别： 机构： 研究员：

但实际操作过程中比较麻烦 [摘要]

事项：

国家统计局公布2013年4月固定资产投资、社会消费品零售总额、规模以上工业增加值等数据。

评论：

4月经济增长季调环比意义上仍很弱在去年4月基数很低的情况下，今年4月工业、投资、消费数据同比取得微弱的回升，表明经济情况仍然非常严峻，季调环比意义上，下滑速度仅仅是微弱慢于去年4月，而如果考虑去年4月之后的经济是\"四万亿项目集中完工\"后的快速滑坡期，今年4月经济增长方面的情况仍非常值得忧虑。

4月工业增加值同比增长9.3%，比3月份回升0.4个百分点，回升方向符合预期，但幅度稍低于预期；社会消费品零售总额17600亿元，同比增长12.8%，较3月同比12.6%略有扩大，但仍相对低迷；投资当月同比增21.4%，较3月同比20.7%略有恢复。4月发电量环比下跌6.6%，比过去五年历史平均值低1.9个百分点，虽部分受到五一假期提前的影响，但企业整体用电需求并不旺盛。限额以上商品零售总额中，受黄金价格大幅波动影响，金银珠宝类增速72.2%，但不可持续，仅汽车和中西药品的同比增幅高于3月，其他消费子类增速向下。

重申\"增长挫折\"将促成\"地产政策趋稳\"及\"流动性宽松延续\"4月数据进一步证实了当前经济增长处于环比意义的滑坡状态，随着各方主体特别是国家决策层对相关问题的警觉与关注，国家政策按照\"逆风行事原则\"推导而来的含义依然值得考虑。下阶段宏观的主要问题转为，增长出现挫折之后政策的取向问题，由于\"逆风行事原则\"本质上是社会经济稳定、持续运行的根本要求，我们判断政策将趋松，因此，我们对资本市场的观点不久前已转为积极。

最重要的，\"经济增长的挫折\"将使得宽松流动性的状态维持更长时间。今年以来，利率一直维持在低位稳定状态，外汇占款得到了很大改善带动基础货币投放，而央行实际态度为乐见其成，使得社会资金总体宽松，当前的经济增长波折使得流动性宽松有必要延续更长时间。3月25日银监会8号文出台及之后债券市场整顿风暴一定程度使得中国流动性的松紧变成待定状态，但根据近期的市场利率以及我们与部分投资机构的交流，市场由于流动性非常充裕，很多正规债券投资资金准备着购买违规代持资金原来所持有的高收益债券，最终结果是很多被代持投资资金所涉及的高收益债券由于追逐的资金很多，在整顿初期三四天的价格下跌之后，券价开始快速上涨，部分债券价格突破前期新高，结合银行间市场利率及票据贴现率水平稳定于低位，目前中国流动性整体环境应该判断为宽松，并且这种宽松是已经吸收了8号文及债券市场整顿的影响之后的宽松，这无疑也是权益类投资市场非常需要重视的一大变量。从原因上看，这种宽松其一在于境外资金流入及外汇占款增加，其二是央行作为\"流动性最终仲裁者\"在经济困难时期有意减少对冲，维持流动性宽松，由于境内外利差空间仍然极其巨大，中国经济减速压力也难短期逆转，因此，促成当前流动性宽松的原因具有持续性，流动性宽松的结果也具有持续性。

另外，\"经济增长的挫折\"也将促使地产政策趋稳。上一届政府在最后数年的执政中，存在\"重基建、压地产\"取向，遇有经济增速的挫折，动辄以增加政府杠杆的方式，启用基建利器，虽短期效果明显而可控，唯地方政府债务空间渐变狭窄，增加项目建设的余地与合理性也出现了问题；而新一届政府似乎倾向于\"轻基建、稳地产\"，整顿地方债务秩序的决心很强，对动用基建工具稳增长的热情有限，而在地产政策上，新一届中央政府表现得非常谨慎，至今大致仍是一种沉默观察的状态，而在新老政府交接之际出台的\"新国五条\"，客观上讲，地方的执行并未到位，而新一届中央政府也暂未追责，不难看出，由于对动用基建工具的谨慎，新一届政府在稳增长上若另有谋划，除了坚持释放改革红利，发展消费和新兴产业之外，可能也需要对地产的稳定健康发展有所借重。

地产政策趋稳的反制条件在于各地房价的涨幅，以3月的数据看，虽然涨势仍在，但幅度低于预期，而且，随着\"新国五条\"导致的需求异动期过去，以及各地四五月份进入推盘小高峰，2季度房价涨势有望有所缓解，从而进一步出台调控政策的可能性降低。新一届政府在地产上可能更倾向于探索一种更长效的稳定机制，大约包含加大保障房建设力度，长期中的财产公示预期和房产税预期等，应该说，目前这种机制仍不是特别明朗，可能就连最高决策层对相关问题也仍在观察与思考当中，唯短期内由于要整顿地方债务，基建难以继续发挥稳增长的作用，因此，近期地产政策需要趋向稳定。