国信证券经济环比低迷源于非持续性因素了

则有一部分气体返冲到空间v0中去 国信证券：经济环比低迷源于非持续性因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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5月数据前瞻：我们预计2013年5月CPI、PPI、工业增加值、社销、出口、进口、M1、M2分别同比增2.43、-2.57、9.7、13.0、8.2、4.0、10.8、15.8%，新增贷款8000亿，投资累计同比增20.9%。

有理由相信经济环比源于非持续性因素春节后至今中国经济呈现超乎预期的低迷状态。虽然我们前期通过月度高频数据跟踪模型较早地提示了相关问题，但如果放眼2013年下半年，有充分理由相信上半年经济低迷源于一些非持续性因素，下半年由于这些因素可能悉数消失，因而，经济环比动能小周期向上的局面依然可期。目前看，这些非持续性因素包括季节、气候因素，换届中效应，先后行指标间更长的传导时滞。

①季节、气候因素：2013年春节在2月10日，相比2012年的1月23日推迟了18天，春节复工大约在2月20日，劳动密集型的工业企业更要到2月底3月初。考虑目前距离3月初的时间并不是很长，18天的影响难以忽略。另者，今年全国降水相对异常也影响了户外施工作业，5月全国平均降水量为80.9毫米，较常年同期(66.8毫米)偏多21.1%，为1961年以来历史同期第三高值，仅次于1973年和1988年同期。其中黄淮偏多82.5%，华南(广东、广西、福建)降水偏多29.3%，而4月虽然全国降水合计并不偏多，但分布不均，十余省份降水偏多成，部分地区偏多5成以上。

②换届中效应：至今年3月底，中央地方换届工作才陆续完成，一定程度影响了经济活动的展开，今年的换届中因素还集中体现在地产调控的新国五条出台，目前看，该政策1个多月的发展过程对上半年地产投资活动存在着不可忽视的影响，由于目前地产政策取向相对明朗，由异常严厉而转向中性与区别对待，同时地方换届后经济工作次第展开，因此上半年换届中的不利效应至下半年将转换为换届后的有利效应。

③先后行指标间更长的传导时滞：今年以来经济先行指标地产销售、货币信贷投放对实体经济的传导明显弱于以往，这背后可能深受上半年季节气候因素以及换届中效应的影响，然而，这并不意味着传导不会进行，相反，下半年随着前述非持续性因素的消失，地产销售、货币信贷投放对经济带动效应将逐渐加强。

5月数据预测要点5月CPI环比显著下降，主要原因在于食品分项价格显著下降，5月初步核算的食品分项环比下降0.98%，CPI非食品分项环比上涨为0.09%.食品分项中，菜价跌幅高达13.86%，蛋、水产品跌幅分别为1.69%、1.63%。非食品分项价格有小幅上涨，但是食品分项下跌幅度在最终CPI中起主导作用，最终CPI环比为-0.27%。

5月PPI分项多数下跌，黑色金属采选、石化炼焦、黑金冶炼及压延加工跌幅较大，分别跌3.83%、2.58%、2.56%，上涨的行业为非金属矿物制造业、化纤制品、塑料制造，分别涨0.06%、0.14%、0.03%。。预计5月PPI环比最终下跌0.34%，同比跌幅2.57%，同比基本持平于4月。

工业增加值同比预计显著反弹0.4个百分点至9.7%，主要源于去年的较低基数，环比动能截止目前仍然较弱。根据国信证券预测值，低基数已使5月发电量同比增速已恢复至约7.1%。发电数据在工业增加值的模拟中占有至大的权重，由此工业增加值同比增速必然也有较大的反弹。

出口数据逐渐恢复至小于等于10%的常态，由于前期数据高增长可能跟实际出口有很大出入，并无引发相应的景气，由此，数据上的回落也不应有太大的影响。

社消总额预计进一步恢复至13%，固投累计增速恢复至20.9%，均与2012年同期的存在一定关系。

货币数据依然保持良好态势，预计M2、M1分别为15.8%、10.8%，新增人民币贷款升至9000亿。今年以来货币数据的改善始终孕育着下半年经济的希望。