湘财证券周期性行业有望率先迎来阶段性环比的

湘财证券：周期性行业有望率先迎来阶段性环比改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

前三季度非金融企业净利润降幅最大。两市2471家上市公司实现营业收入17.6万亿元，同比增长7.41%，实现净利润1.59万亿元，同比下降1. 6%，较上半年降幅扩大0.9个百分点。非金融上市公司净利润降幅最大，达到了15.79%，中小板次之，分别下降9.27%和5. %，主板下降的幅度最小，降幅为0.88%。

毛利率对全部A股、非金融企业净利润增速的拖累作用在减弱，但营业收入对净利润增速的负面拖累在增加。前三季度毛利率是拖累全部A股与非金融企业净利润增速的最主要的指标。毛利率对全部A股净利润增速的贡献率为-494.21%，对非金融企业净利润增速的负贡献率为-107.52%，均大于三项期间费用对净利润增速的拖累。从时间序列的角度考察对净利润增速的分财务指标的贡献分解，我们发现自去年第三季度以来毛利率对净利润增速的负贡献率在缩小，营业收入对净利润增速的负贡献率在扩大。

前三季度周期性行业利润比重较去年降幅最大。从前三季度来看，净利润占比较去年提高的行业主要为银行、食品饮料、电力及公用事业和房地产等行业，食品饮料和电力及公用事业净利润占比的提升主要受益于净利润的快速增长，前三季度净利润增速最快的行业主要为电力及公用事业，但银行和房地产行业净利润占比的提高主要由于银行和房地产净利润增速仍高于全部A股净利润增速。而周期性行业净利润占比较去年同期大幅下降主要是由于前三季度这些行业净利润大幅下滑，下滑的幅度较全部A股净利润降幅更大。

“行政院前院长”游锡堃、“行政院前秘书长”李应元等人都出席活动。 前三季度投资产业链遭遇营收与毛利率下降的“双杀”。我们通过对前三季度分行业净利润增速按财务指标贡献率的分解发现，净利润增速受益于毛利率提升的行业主要为消费类行业，如家电、计算机、医药、电子元器件及电力及公用事业，而净利润增速受制毛利率拖累最大的行业主要为周期性行业，如农林牧渔、石油石化、保险、汽车、房地产、有色、建材和机械等行业。我们也关注到在前三季度宏观经济放缓的过程中，建筑、计算机、医药、电子元器件、电力及公用事业、食品饮料和信托等行业的净利润增速受益于营业收入与毛利率的双重提振，但钢铁、建材和机械等行业净利润增速受制于营业收入与毛利率的双重拖累。

房地产存货增速降至09年2季度水平，或将推动房地产开发景气提升。首先，从房地产库存状况来看，前三季度房地产存货同比增速由去年前三季度的4 .65%下降到今年前三季度的22. 8%，房地产存货增速的下降或将引致房地产补库存的启动。其次，房地产补库存与竣工完成之前存在时滞，这种供给的短缺将使得房价环比意义上持续上行，进而提高房地产新开工的投资回报率。最后，从房地产企业的资金状况来看，我们跟踪的房地产开发企业的货币资金相对短期借款和1年内到期的非流动性负债的比率连续两个季度大于1的水平，显示房地产企业的资金状况依然充足，进而为房地产开工提供资金支撑。

第四季度周期性行业有望率先迎来环比企稳。一方面，四季度以来基础设施投资回升带来的宏观经济的结构性回暖，有望带动周期性行业阶段性的环比改善。

前三季度基础设施投资是支撑城镇固定资产投资回升的支柱，前三季度基础设施投资增长12.6%，较前8月增速提高2.4个百分点，远高于城镇固定资产投资的增速。另一方面，根据我们前述对分行业财务指标对净利润增速的分解，前三季度周期性行业主要受制于营业收入与毛利率的双重拖累，随着稳增长政策的实施及基础设施投资回升将带来周期性行业收入的提升。