有色金属中国铜进口为何下滑物业

有色金属：中国铜进口为何下滑 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

研究报告中国铜进口下降与消费周数表现不匹配中国4月份未锻造铜及铜材进口环比下降7%，同比下降21%，表明4月份精铜进口环比下滑2万-2.5万吨至约19.5万-20万吨。进口环比下降反映出中国消化上期所和保税仓在2012年积累的库存的能力，以及 月底/4月初港口罢工引发的智利出口下滑。已有初步迹象显示在 月份小幅上升后，4月份中国表观需求大幅增长（表观需求=精铜产量+净进口量-库存估测变动），这主要归因于中国库存的大规模下降。而表观需求的预期上升符合201 年一季度铜材产量强劲增长以及4月份需求进一步升温的业内传闻。

从而稳住股价。如果没有主承销商在发行价价位的巨单托盘 铜进口同比大幅下降则主要由中国规模庞大的融资铜交易推高了可比基数所致，融资铜规模在2012年中期下滑，此后未达到近似规模。由铜精矿进口量上升引发的国内精铜产量上升也拉低了精铜的进口需求。

我们认为，中国的铜进口量在5月份可能上升，因进口套利窗口在201 年 月份已经开启（因此，近期LME注销仓单预计多数将流向中国）。已有迹象显示这一进口套利交易正在对中国以外供需产生影响，因LME库存在最近几周已停止上升。总体来看，我们仍看好铜价短期前景，参见我们201 年5月7日发表的报告金属市场监测:铜价波动性飙升。

5月份之后的中国铜进口前景最近变得更加疑问重重，因为我们还不清楚5月5日外管局公布的外汇管理新规将对融资铜交易产生怎样的影响。如果中国融资铜交易全面终止（这目前是风险所在，而非基本假设），则可能引发精铜净进口下降（包括对LME的出口上升），不利于上海保税仓升水，并导致LME/上期所套利窗口关闭。尽管这一情景不会改变全球库存短期内预计仍将持续下降以及需要做多现货（来对冲期货空头头寸）的事实，但可能打击铜市场的信心。

中国铜进口为何下滑？中国4月份未锻造铜及铜材进口环比下降7%，同比下降21%，表明4月份精铜进口环比下滑2万-2.5万吨至约19.5万-20万吨（图表1）。进口环比下降反映出中国消化上期所和保税仓库存的能力（月环比下降约15万吨），以及 月底港口罢工引发的智利出口下滑（我们估算该因素导致4月份中国进口减少约 万-4万吨）。因此，已有初步迹象显示在 月份小幅上升后，4月份中国表观需求大幅增长（图表2，表观需求=精铜产量+净进口量-库存估测变动）。而精铜需求的上升符合201 年一季度铜材产量强劲增长（铜线、铜杆、铜型材产量，即“初加工”铜需求）和业内传闻。从基本面看，我们仍认为201 年的潜在进口需求在每月26万-26.5万吨，这意味着如果净进口量低于这一水平，库存应大幅下降，最近的情况似乎也正是如此。

铜进口同比大幅下降则主要由中国规模庞大的融资铜交易推高了可比基数所致，融资铜规模在2012年中期下滑，此后未达到近似规模。由铜精矿进口量/可获得量上升引发的国内精铜产量上升也拉低了更广泛的进口需求。

融资铜交易是利用铜进口来融资的复杂交易，其目的是利用中国国内利率和西方国家利率（如LIBOR利率，通常加上溢价）间的利差或者利用美元信用证贴现利率和境内人民币短期贷款利率的利差进行套利。这些交易旨在中国国内融资，在一些情况下是为了降低中小企业（尤其是铜业企业）的融资成本。有关中国融资铜交易详情参见2012年4月19日发表的中国保税仓库铜库存的高企表明区域性失衡。

我们认为，中国的铜进口量在5月份可能上升，因进口套利窗口在201 年 月份已经开启（因此，近期LME注销仓单预计多数将流向中国）。已有迹象显示这一进口套利交易正在对中国以外供需产生影响，因LME库存在最近几周已停止上升。

总体来看，我们仍看好铜价短期前景，因我们预计总库存将继续下降（4月份以消费周数计算的全球库存下降，参见我们201 年5月7日发表的报告金属市场监测:铜价波动性飙升图表4）且市场对中国需求的信心将持续改善（我们预计中国4月份发电量同比增速将显著改善——数据将于5月1 日发布）。但在我们看来，随着时间推移，价格上涨的窗口期正在缩短。

5月份之后的中国铜进口前景最近变得更加疑问重重，因为我们还不清楚5月5日外管局公布的外汇管理新规将对融资铜交易产生怎样的影响。如果中国融资铜交易全面终止（这目前是风险所在，而非基本假设），则可能引发精铜净进口下降（包括对LME的出口上升）、不利于上海保税仓升水，并导致LME/上期所套利窗口关闭。尽管这一情景不会改变全球库存短期内预计仍将持续下降以及做多现货（来对冲期货空头头寸）的事实，但可能打击铜市场的信心。因此我们将对此密切关注。