金融关注风格轮动和估值切换荐股位置

金融：关注风格轮动和估值切换 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、三季报业绩增速小幅回升我们预计上市银行2014年三季报净利润同比增长11.1%，较中报小幅上升0.5个百分点，增速反弹原因主要是去年 季度钱荒造成的低基数。其中增速最高的是平安（ 2%），招行、兴业、浦发、华夏以及三家城商行业绩增速均在15%-20%之间，增速较低的是交行（7%）、中信（8%）、光大（8%）。

非标放缓导致资产扩张降速，存款偏离度影响存款增长预计 季度非标环比增速继续放缓，继续拖累资产扩张速度（ 季度前两个月商业银行总资产增速为-0.1%，而1、2季度前两个月为2.5%）。1）在7月份央行进行同业业务调研之后，银监会开展更为严格的全面自查，之前市场流行的“绕道”和“创新”基本全被封堵；2）到6月末，股份制银行非标占比均已到达高位（年初非标占比处于中下水平的招商、中信经过上半年加杠杆之后，非标比例已经不低），在优先股尚未发行补充资本的情况下，股份行加杠杆的空间极为有限。 9月份监管层出台存款偏离度管理，我们测算结果显示大行基本达标，但中小行偏离较大，预计部分股份行和城商行 季度存款增长将受到冲击。

非标利差下降和票据占比提高导致息差小幅收窄预计 季度息差小幅收窄。1）由于新股申购对银行间资金面的扰动， 季度银行间利率中枢较2季度小幅抬升，预计非标利差在2季度反弹的基础上略微回落；2）由于银行风险偏好降低， 季度贷款结构中大幅增加了低收益的票据贴现占比。7、8月份商业银行新增票据贴现占比达到新增贷款的 8%，而票据直贴利率在4%左右，远远低于一般贷款加权平均利率，也将小幅拖累息差。

中收规范、非标减速导致中间业务承压预计 季度中间业务收入增速继续放缓。1）今年8月正式执行新的中间业务收费管理办法，商业银行对部分收费项目进行了下调，同时全面免收了小微企业的融资顾问费。2）大资管类的代理、托管、理财手续费和非标规模相关，我们认为这部分手续费收入将随着非标停滞出现放缓。

不良净形成率小幅上行自8月份开始，PMI、工业增加值、发电量等经济数据相继回落，宏观经济仍处于下行趋势当中，考虑到上半年关注类和逾期贷款的大幅上升，预计 季度不良净形成率环比仍将继续一、选调对象及范围上行。

二、投资策略我们认为目前银行股具备相对收益。1）在小盘股大幅上涨后，银行股的安全边际凸显，14年银行股PB估值只有0.8 倍，4季度估值切换即将来临，对应15年PB估值只有0.7倍，且机构调仓可能带来风格转换；2）7、8月份PMI、发电量和工业增加值数据大幅低于预期，导致银行股持续跑输大盘，9月份经济和货币数据暗示年内最“坏”的时刻已经过去，银行股有望出现补涨行情。推荐组合维持：平安、招行。

风险提示：宏观经济发生失速。