吹响债市集结号吗

本周发布的一系列重要经济指标显示，“保增长”初现成效。

信贷反弹、货币供应量快增，对股市和商品市场是好消息，却拉响了债市“空袭警报”。

上证国债指数日K线图显示，自1月5日上摸121.53点后，指数一路下行，直奔30日均线。1月15日，上证国债指数收盘于120.80点，创年内新低。

多数分析师认为，在资金面泛滥而利空不断的环境下，投资应从激进转向保守。

可以让用户获得更无限的空间。通过上传方式分享或者用不同的终端来分享所需要的需求。 M2反弹打压债市

本周公布的经济运行数据显示，货币供应和信贷全面回暖。2008年12月，人民币贷款增加7718亿元，同比多增7233亿元。2008年12月末，人民币各项贷款余额按可比口径同比增长18.76%。在贷款增速的推动下，广义货币供应量（M2）同比增长17.82%，增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点。狭义货币供应量（M1）和市场货币流通量（M0）也有不同幅度增加。

事实上，在数据正式公布之前，市场上已有主动“出货”现象。本周的债券市场一路下跌，上证国债指数从周初的121.25点跌至周四的收盘价120.80点，创下年内新低。

对此，第一创业分析师刘建岩表示，连续的信贷投放大幅增长，很可能使投资者对债市（特别是中长债）的态度，由前期的犹豫转变为警惕和规避。虽然当前率曲线已经处于极度陡峭的形态，但是受此冲击的影响，其向平坦化调整的趋势很可能暂缓，甚至中长期收益率会有所回升。

但他认为，“在明确的经济下滑趋势和流动性泛滥的情况下，收益率可能的上升幅度将会很有限。”

浦银安盛基金的研究报告中也指出，M2增速在去年12月大幅反弹至17.8%只是短期现象。由于不少市场观点认为长期债的调整空间有限，“在利率如此之低的情况下，做空的成本也很低”，甚至可能为机构配置性的需求提供了阶段性的进场机会。

他们进一步分析认为，贷款的大幅增加主要来自短期贷款与票据融资。从2002年以来的历史数据来看，短期贷款一般集中于年初的一二月份，而2008年12月份短期贷款的快速增加，可以看成是政策刺激的结果，也可以看成2009年一二月份短期贷款的前移，应该说这部分贷款的可持续性不强。如果未来两个月短期贷款与票据融资没有继续大幅增长，整个贷款数据的高增长将是不可持续的，债券市场向好的格局仍将维持；反之，则需作出调整。

债市风险加大

尽管宏观经济数据的效果还有待观察，也有分析人士认为，债市调整反而是买入的机会，但债券市场的风险正在加大，已经成为多数机构和分析师的共识。

“近期发行的短期融资券，主体评级在AA+以下的在增加，这可能预示着未来一段时期内，债券市场高信用风险的特征突出。”信达分析师李建朋指出，从发行利率方面来看，同级别短融的发行利率下降明显。根据供求理论，大量的短融供给应该要抬高发行利率才对。一个合理的解释是，市场对短期债券需求极为旺盛，机构投资者很可能已经“饥不择食”。

第一创业分析师胡泽利也认为，从近期交易所收益率的变化来看，市场在短期内对债券市场的看法或许有所转变。

中信证券分析师胡航宇认为，商业银行对长期债券较为谨慎，尽管流动性过剩会迫使商业银行被动配置一部分长期债券，但商业银行可能宁愿保持较高的备付金规模，也不会大规模配置长期债券。

中信证券建议投资者2009年采取相对保守的投资策略，具体包括：降低久期至5年左右；关注收益率曲线前端，即主要配置5年期及以下的债券品种；重点配置AA级以上的信用产品，如中期票据和、等。(一周)