第一创业四刀砍去明年同比降至哈

第一创业：四刀砍去明年CPI同比降至2.7% 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

明年CPI同比较今年下降50%，即同比中枢下降2.7个百分点。我们预测2012年的居民消费价格（CPI）同比，将由2011年的5.4%下降至2.7%。从全年走势上看，CPI同比将呈现“两头高、中间低”的V型走势。最高点在明年1月（4.4%）；最低点在明年7月（1.7%）。季度的CPI同比，分别为3.6%、2.7%、1.9%和2.6%。

第一刀：今明两年春节的“错位效应”，使明年CPI同比中枢下降0.7个百分点。春节效应一：通过研究月CPI环比合计值的变化规律，我们发现春节在1月的年份，平均比在2月的年份低1.0个百分点。明年春节（1月23日）和今年春节（2月3日）的“错位”，会使明年月CPI环比合计值（1.4%）比今年月（2.1%）低0.7个百分点。春节效应二：明年春节还会使今年12月CPI环比，与去年同期（0.5%）接近，使今年11和12月的CPI同比趋向一致（4.0%）。从近期蔬菜和肉类价格的下降速度看，今年11月CPI环比应较低（－0.4%），正好能抵消12月的上涨。

第二刀：明年猪肉价格反季节性波动的消失，使CPI同比中枢下降1.2个百分比。推理一：由于蔬菜、水果、水产品的季节性波动周期较短，通常只有数月，价格波动的影响在年度内会相互抵消；只有以猪肉为代表的肉禽蛋价格的波动的影响是跨年度的。推理二：月往年多为负值的CPI环比，在今年却出现了正值，以猪肉为代表的肉禽蛋价格是今年月间CPI环比反季节波动的主要来源。推理三：今年9月，生猪存栏量已高达47158万头，猪粮比也在8.0左右的高位，猪肉价格随之出现向下拐点。由于猪肉价格在明年应处于下跌周期，月猪肉价格出现趋势性下滑的可能性非常大。推理四：明年月间猪肉价格的季节性“回归”，使月的CPI环比分别为-0.5%和0.1%，而今年同期分别为0.3%和0.5%，合计影响CPI同比达1.2个百分比。

第三刀：通胀高点过后的环比偏低效应，为明年CPI同比中枢的下降留下更多想象空间。出于保守的考虑，我们对于2012年各月CPI环比的预测，要略高于年的历史均值，合计达0.4个百分点。今年CPI同比的高点在7月，到明年1月刚好有5个月时间，而在前两轮通胀高点（2004年月和2008年2月）后的相似时期（2005年、2008年下半年、2009年上半年）的CPI环比，要显著地低于年的均值，合计要低4.7个百分点，平均每月低0.2个百分点。可以说，我们对明年CPI同比的预测还是相当保守的。

实行一把手负责制 第四刀：非食品价格环比涨幅超过历史均值的趋势已消退，为明年CPI同比中枢的下降提供保障。

2011年非食品价格在今年前8个月要显著地高于历史均值，但月已低于历史均值，显示非食品价格的上涨压力正在减退。从国内的情况看，GDP缺口目前已由正转负，明年出口和投资增速的下降使GDP缺口加速下滑；由于欧债危机使美元在明年走弱的可能性较小，以原油为代表的国际大宗商品价格，出现大幅度上涨的可能性不大，这些都将为明年非食品价格环比低于今年提供保障。

一、前言：预计明年CPI同比与今年相比将下降50%我们预计，2012年的居民消费价格（CPI）同比，将由2011年的5.4%下降至2.7%，下降2.7个百分比，即刚好下降一半。从全年走势上看，CPI同比将呈现“两头高、中间低”的V型走势。最高点在明年1月（4.4%）；最低点在明年7月（1.7%）。季度的CPI同比，分别为3.6%、2.7%、1.9%和2.6%。从CPI环比看，将呈现如图1般的波浪型走势。