第一创业对月物价和货币信贷数据的点评非牛

第一创业：对1月物价和货币信贷数据的点评 非食品价格压力仍然很大 类别： 机构： 研究员：

小赵：我们这个区全部都在交 [摘要]

报告要点：

1月份CPI同比上涨4.9%。国家统计局15日公布了1月份的物价数据。1月份CPI同比上涨4.9%，其中食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.6%。环比方面，1月份CPI上涨1.0%，食品价格上涨2.8%，其中鲜菜价格上涨14.4%，非食品价格上涨0.2%。

CPI统计调整，低估通胀并非没有可能。1月份的CPI数据低于市场的普遍预期，多数看法是CPI计算方法调整的影响，我们在之前的物价预测中也有所提及，然而统计局的官方解读否定了这一观点，并认为以旧权数计算的CPI同比涨幅会更低0.024个百分点。根据我国的CPI调查编制方法，指数体系由基本分类、小类、中类、大类四级构成。CPI基期每五年调整一次，是对价格规格品的调整，即基本分类权数的调整，而CPI大类权数是根据上一年居民消费情况进行调整，这可与统计局答问的说法对照。CPI调查方案的调整有其科学性，但存在低估通胀的可能。1月份CPI环比1.0%，考虑到春节和天气因素，较历史水平偏低，统计局估算的环比0.049%影响并不能很好解释。事实上，当降低食品权重时，不同类食品价格加权得到的总体食品价格数据也会降低，因此就会形成权重的双重影响。

非食品价格同比创新高，未来上涨压力仍然很大。根据统计局显示，非食品价格的权重调升2.2个百分点，细分下去，调升品种中只有居住类调升4.22个百分点，其余非食品品种权重均下调。由于居住类价格同比的加快上涨，推动1月非食品同比达到历史的新高。而如果剔除居住类价格的影响，我们看到非食品价格的同比增速依旧较上月大幅回升0.35个百分点，而这是在非居住类的非食品权重下调的情况下得到的。从中可以看出，当前非食品价格上涨的势头仍然强劲。由于劳动力成本不断提升，国际大宗商品价格的持续上涨等，未来非食品价格的上涨压力仍然很大。

信贷略低于预期，M0激增值得关注。央行公布数据显示，1月份新增人民币贷款1.04万亿，M2同比增长17.2%。新增信贷较预期略低，货币供应增速较去年底回落2.5个百分点，说明提高准备金率等一系列措施。但中长期贷款新增6777亿元，票据融资继续减少810亿元，与去年一季度均值比仍然不低。由于春节发放奖金等影响，非金融企业存款减少1.27万亿。另外，需要注意的是，1月M0增速高达42.5%，余额增加1.35万亿。M0如此大规模的增加，远超历年春节因素的影响，恐怕也是央行没有料到的，导致春节前资金利率创下纪录，其中居民通胀预期的高涨或是一个重要因素。