第一创业对月外贸数据的点评要力度更要持呢

第一创业：对2月外贸数据的点评 要力度 更要持久度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

出口复苏水平仍属较低。2月出口同比增长45.7%，而经季调后增速则进一步攀升至59.1%，较上月大幅加快44.7个百分点。不过如此高的出口增速并不意味着我们可以对出口复苏持乐观的态度。如果与危机前08年初的水平相比，2月出口为945亿美元，比08年2月增长8.2%，1月则为下降0.3%。8.2%的增长水平仍未超过我们之前预计%的出口恢复增长速度。从这方面来说，当前出口的复苏水平仍属较低。不过当前出口的继续复苏，有利于形成对一季度GDP增长的正向贡献。在低基数的影响下，一季度GDP同比增速有望达到10.5%-11.5%。

2月进口继续高速增长，预计后续将回落。2月进口增长44.7%，经季调后增速达74.7%，较上月加快13.2个百分点。其中大宗商品进口再次成为推动进口高增速的重要原因。2月大宗商品进口同比增长102.2%，其中大宗商品价格同比增速居高是主要因素。不过如果与危机前的水平相比，2月进口945亿美元，比08年2月增长9.8%，1月则为增长5.6%。由于进口与国内需求的密切关系，9.8%的增速一定程度上表明当前内需虽然较为强劲，但尚未形成过热的趋势。这也可以从PMI指数的表现看出。2月PMI指数较上月回落3.8个百分点，回落幅度要明显高于危机前的平均水平。内需强劲形势的缓和预计将带动进口回落。

人民币升值短期内不会过快启动，时机最早将在二季度末。当前人民币升值问题已经成为内外关注的焦点。一方面期望五年内将出口翻番的美国，不断对人民币汇率施压；另一方面，国内当局依旧没有释放明显的人民币升值信号。从人民币NDF市场来看，近期对人民币升值的预期又有所上升。

不过我们认为，人民币升值短期内不会过快启动。首先，欧洲的主权债务危机愈演愈烈，为欧洲经济复苏的前景蒙上一层阴影；而美国2月9.7%的失业率依旧高高在上，非农就业人数则继续减少。外围经济复苏形势的复杂使得当前出口复苏力度的可持续性存在不确定性。其次，如同商务部长陈德铭所述，中国直接从事与出口相关的人达9000多万。因而人民币升值不仅将对出口形成负面影响，也将导致国内就业形势更加严峻。就业问题不仅是经济问题，也是政治问题。这是为何当局需要对出口行业进行汇率测试的重要原因。我们认为，如果出口能够实现两位数增速的复苏水平(相对于08年)，并持续个月，此时政府才会重新考虑启动人民币升值。据此推算，升值时机最早将在二季度末。

北京实施更加严格的限行政策。每天6时至23时 FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited宏观经济点评不应过分预期央行的政策紧缩。2月出口数据的强劲，以及CPI回升的超预期(2月CPI达到2.7%)将强化市场对央行进行政策紧缩的预期。不过我们认为，当前出口复苏仍属相对较低的水平，人民币升值仍需等待时机。而2月CPI回升则属于春节因素的冲高效应所致。随着春节因素的消除以及天气的转暖，蔬菜价格和肉价将明显回落，3、4月份CPI也将冲高回落。因此不能因为CPI的短期冲高而对央行加息过分预期，维持下半年才可能加息的判断。