国信证券美国实际消费支出仍有下行风险了

国信证券：美国实际消费支出仍有下行风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美国实际消费支出仍有下行风险1.结论与投资建议近期美国部分宏观数据优于市场预期，但从实际消费支出和PMI领先指标来看，经济增速未来仍有下行风险，但并非二次探底。整体消费需求回升力度依然缓慢，虽然信贷紧缩继续缓和，但就业和房地产市场的改善仍不稳定。Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。

2.关键逻辑与核心假设1）PMI指数：9月份PMI指标回落1.9个点，至54.4，略低于预期，为09年12月以来最低水平。除库存和物价上升外，其他分项指标均有所下滑。库存回升仍较新增需求加快，符合我们的判断，未来整体制造业仍有下行风险。

2）就业市场：9月份美国就业人口下降9.5万人，远低于预期的8千人，为连续四个月下滑，私人就业增长仍不足以抵消政府就业人口减少；失业率持平于9.6%。低于预期的非农数据再度强化了美联储于11月份加大量化宽松的预期。

2）消费信贷：8月份美国总消费信贷下降33亿美元，差于市场预期，其中非循环信贷环比增长0.04%，环比连续四个月小幅增长，同比连续两个月正增长。

总消费信贷自08年4月见顶后持续走低，目前降幅明显收窄，已有触底迹象。

3）房地产市场：9月份新屋开工数环比增长0.3%，远优于市场预期的下4.2%；同比由前月的3.9%升至4.1%，表明新屋开工在政府优惠政策即将结束时有所企稳。不过9月份营建许可则下降5.6%，至53.9万户，低于市场预期的增长1.2%；同比降幅由6.4%扩大至10.9%，未来建筑活动的回升仍有不确定性。

分手后又再复合的明星[组图] 在较低抵押贷款利率和就业改善的背景下，房地产出现二次探底的概率较小。

4）CPI：9月份CPI环比连续三个月上涨，核心CPI近三个月基本持平，整体通胀增速低于前月，符合我们的预期，支持美联储继续维持低利率以巩固经济增长。目前通缩风险增大，再次强化美联储宽松政策预期。

3.与市场有别的看法关于美元指数，我们维持观点：目前市场对于美联储后续进一步量化宽松的政策预期仍将主导美元弱势格局！只有当美联储继续宽松政策的这一预期改变后，美国宏观数据的走强才会成为推升美元走强的因素！但我们提示投资者关注未来美元进入上升周期的关键变量，即：1）CPI转强导致加息预期升温；2）宏观经济再次强于欧日，或欧日经济显著弱于美国。鉴于就业和房地产市场的低迷，从10月份公布的最新PMI和就业数据来看，目前经济尚未出现明显转强信号，未来引领美元指数反转的两个条件短期内还不会出现。3）若11月2－3日美联储会议上进一步量化宽松的规模低于市场预期，则会带来美元指数的反复。鉴于就业和房地产市场的低迷，从10月份公布的最新PMI、就业和CPI数据来看，目前经济尚未出现明显转强信号，未来引领美元指数反转的两个条件短期内还不会出现。