第一创业外管局在担心什么吧

第一创业：外管局在担心什么 类别： 机构： 研究员：

今年初 [摘要]

事件：9月12日，外管局发布了《2012年上半年中国国际收支报告》，在报告中用浓重的笔墨反复强调：当前中国的资本外流不存在风险。但在报告结尾处，却又色厉内荏地提出下半年的第一任务是“坚持防风险不放松，密切跟踪跨境资金流动”。我们认为，报告强烈的暗示了外管局对资本流出的担心，详细解读如下：

报告多处体现了外管局对国际收支失衡，热钱大规模撤离的担忧。“新兴经济体普遍面临资金流出压力，大量资金回流欧洲自救或转向安全资产，主要新兴经济体股市和货币出现波动”，“在世界经济缓慢复苏，国际金融动荡加剧的背景下，我国作为开放程度越来越高的经济体，跨境资本流动受到在所难免”。尽管报告中用多个专栏强调：外汇存款的增长“相当与‘藏汇于民’，不代表资本外流”；“资本项目逆差≠外资集中撤离”；相比与其他金砖国家，“我国的跨境资金流动贴近实体经济活动，对于外部冲击具有较强的韧劲”；但这么多处的强调恰恰说明了外管局对资本流出的担心，巴西、俄罗斯和印度等其他金砖国家今年以来均出现了资本的大量外流，货币贬值以及经济增长的放缓，因此如何保证国际收支平衡，防止人民币大幅贬值和资本大量撤离是外管局乃至央行目前最担心的问题之一。

在如何将人民币汇率稳定在市场认可的均衡水平方面，报告中暗示了对目前央行公开市场操作策略的认可。“央行上半年两次下调存款准备金率共计1个百分点，1次下调存贷款基准利率，加大逆回购操作力度，同时防范和化解金融风险的任务加重”，6月末，人民币贬值幅度“远低于2008年国际金融危机时7%的高点，符合当前人民币紧、美元松的本外币利差水平”。我们在报告《为什么不降准及降准能改善资金面么？-另一个角度的解读》中指出，银行间市场的“高利率”很可能是央行在面对人民币贬值压力以及热钱流出不得不做出的被动选择，外管局的报告再次印证了我们的观点，显示出央行通过逆回购将利率维持住合理高位对于维持人民币汇率均衡具有至关重要的作用。

下半年防范金融风险是外汇管理工作的首要任务，因此短期货币利率将继续维持合理高位。

由于外部环境存在许多不稳定、不确定因素，如“美国经济面临‘财政悬崖’带来的财政紧缩问题”，“欧债危机仍可能不断深化”，外管局对能否保持国际收支平衡表示忧虑，“总体看，只要国内外不发生重大突发事件，今年我国国际收支仍有望实现基本平衡”，而国际收支可能出现的失衡会在很大程度上施压人民币贬值，因此报告提出下半年的第一任务是“坚持防风险不放松，密切跟踪跨境资金流动”，而在这个大前提下，人民币汇率走势的稳定将会继续成为央行非常关注的目标之一，由此推导，银行间利率将继续维持高位，降准难来，即使来了也难改高利率局面。