第一创业对月宏观数据的点评季节性的

第一创业：对2月宏观数据的点评 CPI季节性冲高 加息预期宜谨慎 类别： 机构： 研究员：

少一点浮躁。 [摘要]

CPI季节性冲高，加息预期宜谨慎----对2月宏观数据的点评CPI季节性冲高，后续将回落，加息预期宜谨慎。2月CPI同比上涨2.7%，涨幅比1月加快1.2个百分点。环比则上涨1.2%，较上月加快0.6个百分点。CPI的加速回升主要与春节期间食品价格大幅上升有关。其中食品价格环比上涨3.3%，为CPI环比贡献1.1个百分点，继续成为CPI走高的主要因素。不过我们认为，2月CPI将是阶段性高点，进入3、4月将有所回落。因为从历年情况来看，随着春节因素的消除，尤其是食品价格的回落，节后两月CPI涨幅将出现明显的回落。从商务部农产品价格指数来看，节后两周的肉类、蔬菜类、水果等食品价格均已出现明显回落。因而当前CPI的回升仍属温和可控，对于央行加息的预期不应过度强化。

内需依旧强劲，投资全年增速预计呈现前高后低格局。消费方面，月社会消费品零售总额累计同比增长17.9%，实际增速预计将达16%以上。2月当月名义同比增长22.1%，实际增速预计将达到19.5%。投资方面，月投资增速累计同比增长26.6%，依旧保持较快的增速。其中房地产投资累计同比增长31.1%，不过如果考虑到去年低基数的影响，10年相对于08年的复合增长率约为15%左右，整体水平仍相对适中。此外，月新开工项目个数累计同比下降0.4%，说明政府对新开工项目的较强控制力度。预计上半年新开工项目个数增速仍将回落，并形成对下半年投资高增速的制约。同时均衡信贷下，新开工项目个数的增加也将更加均衡。

信贷明显回落体现政策调控效果，中长期化特征将延续。2月贷款增加7001亿，较上月大幅减少6900亿，显示监管层信贷管制的明显效果。不过月贷款累计增加2.09万亿，占全年信贷目标7.5万亿的27.8%。显然一季度很难达到2月初监管层提出的“季不破三”要求，信贷调控压力仍存。从结构上看，2月中长期贷款增加6618亿，占贷款增量的94.5%。而月中长期贷款已累计增加1.75万亿以上，是去年同期的近一倍。票据融资则继续减少1744亿，为中长期贷款腾挪空间。可以看出，在信贷管制的大背景下，贷款资源必然向已开工项目以及收益更高的中长期贷款集中，预计贷款中长期化的特征仍将延续。

M2增速继续小幅回落，央行利率工具的出台将谨慎。2月M2增速为25.52%，较上月小幅回落0.5个百分点，显示整体流动性局面维持宽裕。高基数仍将是促使M2增速回落的重要因素。由于09年M2增速升势呈现前高后低特征，预计上半年M2增速的回落将快于下半年。为达到10年17%的M2目标，预计在维持信贷调控，平衡信贷投放节奏的同时，避免外汇的大量流入结汇也将成为央行的重要目标。也因此央行出台利率工具将较为谨慎，这是加息不会过快出台的另一原因。