第一创业复苏基础仍不牢固了

第一创业：复苏基础仍不牢固 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月1日，国家统计局公布10月官方制造业PMI。10月官方制造业PMI为50.8，较上月回落0.3，创5个月新低并与今年5月持平；而此前公布的10月汇丰制造业PMI初值为50.4，较上月终值回升0.2，较上月初值回落0.1。对此我们点评如下。

他举了一位前几年毕业的师哥为例 1、经济复苏基础总体看并不牢固。10月官方制造业PMI回落0.3至50.8，低于市场预期较多，部分由于市场在汇丰制造业PMI初值公布后向上调整了预期。然而在今年前9个月中，除2月外的8个月汇丰制造业PMI的初值均高于终值，这可能与两者的统计样本有关。按照这一经验趋势，10月终值相对初值仍有可能下修。在9月PMI点评中，我们曾指出9月可能只是短暂企稳，经济回升的基础并不牢固。目前来看，经济复苏在未来仍存反复。

2、分项指数多回落，企业库存状况不乐观。12个分项指标中，仅产成品库存指数、从业人员指数回升，供货商配送时间指数（这是一个逆向指数，即该指数与PMI呈负相关）持平，其余9个指数均回落。（1）生产指数回落0.5至53.1，回落幅度较大，但绝对水平依然较高；（2）新订单指数回落0.6至51.6，新出口订单指数回落0.3至49.9，内外需共同走弱致订单需求情况恶化；（3）产成品库存指数回升0.7至47.9，主要原材料购进价格指数回落2.3至45.1，原材料库存指数回落0.4至48.4，原材料端价降库减而产成品端库增，企业更有可能再度进入了原材料端主动去库存和产成品端被动补库存的阶段；（4）从业人员指数回升0.2至48.4，或是前期预期小幅好转的滞后反应。

3、三种规模企业均下行，小型企业受益于政策有限。分企业规模来看，大、中、小型企业一致下行。其中大型企业指数由升转降，回落0.1至51.9；中型企业指数由升转降，回落0.9至49.1，回落幅度较大，并且进入萎缩区间；小型企业指数回落0.1至48.5，延续回落趋势，但回落幅度收窄。小型企业指数在7月达到50.1进入扩张区间外，自2012年4月以来一直处在萎缩区间。由此看来，定向支持小型企业的政策，不管是结构性减税还是结构性货币政策，都见效甚微。

4、三季度财政支出政策趋弱致复苏势头回落。三季度财政支出力度较弱，7、8、9月全国财政支出同比仅分别增长9.6%、6.2%、9.1%，与之相对应，基建投资同比仅分别增长21.7%、16.3%、16.0%，增速均大大低于二季度。到目前为止，今年的经济波动与政策力度的强弱有很强的关系，而其中货币政策的效应总体上偏弱。

总体来看，经济在经历了三季度的低谷后，进入10月以来仍未走出低位区间。不过，总需求的不足以及通胀的持续低位，都为逆周期政策的出台提供了充分的空间。10月以来国家发改委密集批复基建项目，总投资规模已超过5,000亿元；货币政策在9月下旬定向投放流动性并下调公开市场正回购利率后，10月再度实施类似措施。预计四季度经济缓慢回升的可能性较大。