第一创业外汇占款增长放缓公开市场有望扩大吗

印度、韩国和俄罗斯三国的总和占30%。 第一创业：外汇占款增长放缓 公开市场有望扩大投放 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月15日，央行更新4月金融机构信贷收支表。4月金融机构新增财政性存款5,621亿，新增外汇占款1,169亿。

对此我们认为，4月外汇占款增长放缓主要是由于人民币贬值导致非银部门持汇意愿上升，以及热钱流入大幅减少。综合金融机构信贷收支情况、公开市场操作、法定存款准备金变动等因素，预计4月基础货币减少2,200亿左右，月末超准率降至1.6%左右。5月财政存款上缴规模将与4月接近，外汇占款增量仍难以期待，为确保一定基础货币投放，预计公开市场将增大投放力度，更进一步的货币投放操作预计将可以在6月下旬左右观察到。

一、4月金融机构新增外汇占款1,169亿，比3月少增723亿。增长放缓的主要原因在于：

1、人民币贬值致非银部门持汇意愿上升。3月17日银行间即期汇率波动幅度扩大后，人民币再度进入一个贬值区间，目前人民币贬值预期仍在，居民和企业部门持汇意愿上升，结汇意愿降低。4月新增外汇存款由3月的10亿美元大幅增长至218亿美元，而新增外汇贷款由3月的222亿美元大幅下降至30亿美元，印证了这一结论。

2、热钱流入大幅减少。4月贸易顺差185亿美元，较3月的77亿美元大幅上升；FDI-对外直接投资的净额为29亿美元，较3月的39亿美元略有回落。贸易顺差与实际使用外资净额合计214亿美元，较3月增加98亿美元，但外汇占款却减少723亿元，表明热钱流入在大幅减少。

二、预计4月基础货币减少2,200亿左右，月末超准率降至1.6%左右为了估算基础货币余额的变动，需要货币当局资产负债表中的外汇资产和政府存款数据。由于货币当局资产负债表的更新晚于金融机构信贷收支表，我们分别用金融机构新增外汇占款和金融机构新增财政性存款来近似代替前者。

4月，外汇占款新增1,169亿，财政性存款新增5,621亿，计入国库现金管理的公开市场净投放110亿，各项存款余额减少6,546亿，退准规模预计在1,100亿左右，再加上定向降准释放1,000亿左右，预计4月基础货币余额减少2,200亿左右。M0增加286亿，因此超准预计减少2,500亿左右，超准率进一步下降到1.6%左右。我们曾在此前的报告中指出，“未来货币乘数提高与超准率下降或呈现一定趋势性”（见5月13告《M2增速掣肘货币宽松，经济将延续弱势——2014年4月货币金融数据点评》），4月信贷收支情况印证了我们的推断。

三、外汇占款增长放缓趋势将延续，基础货币投放渠道有待拓宽，短期内公开市场有望扩大投放今年前4月新增外汇占款8,717亿，比去年同期少增6,380亿，照此速度，今年全年新增外汇占款将在1.6万亿左右，央行还需通过其他渠道主动投放基础货币。

短期来看，按照季节性规律，5月财政存款上缴规模预计与4月接近，外汇占款新增规模预计仍在1,000亿左右，5月基础货币仍将被动减少。为对冲影响，预计5月央行将逐渐减少正回购力度，增加公开市场净投放，进一步的货币投放操作预计将可以在6月下旬左右观察到。

此外，相比去年二季度外汇占款增量的超预期减少导致的银行间资金紧张，债券市场对今年外汇占款增长放缓的预期较为充分。从超准率来看，商业银行由于对未来资金面的宽松预期而降低了备付水平。我们认为，外汇占款增长放缓不会对债市造成冲击，相反由于存贷比限制将对债市形成一定利好效应（详细分析请参见我们3月20日的专题报告《外汇占款增长放缓未必利空债市——存款、外汇占款、存贷比与债券投资之辨》）。